同涨不同命：光伏板块的收益，为何几家欢乐几家愁？

光伏行业在经历了长达一年的全行业亏损后，终于在今年第三季度迎来了曙光。但在资本市场上的表现，却是两重天，一边是股价逆势上涨，一边是龙头遭主力大幅减持。

最近光伏板块的表现可谓“一半海水，一半火焰”。

11月11日，A股三大指数整体调整，光伏概念股却逆势走强，拓日新能、协鑫集成等多股涨停。

11月13日，A股光伏板块一改昨日颓势，整体震荡走高。设备板块表现尤为强劲，上能电气盘中涨幅超过18%，阳光电源在昨日成交额超百亿并下跌后，今日也反弹了2.03%。

然而，市场的分化依然明显。同一片光伏天下，为何企业的命运如此不同？

行业终于回暖

根据2025年三季报数据，光伏主产业链在第三季度实现净亏损幅度显著收窄，多数龙头企业创下自2024年下半年以来的最低单季亏损纪录。

据行业统计发现，在21家光伏主产业链上市公司中，有14家企业在第三季度实现了归母净利润的环比正增长。其中，大全能源、双良节能成功扭亏为盈；通威股份、隆基绿能等龙头企业的亏损额也环比大幅收窄超20亿元。

这一积极变化主要得益于三季度产业链价格的企稳，以及企业主动降本增效。尤其是上游的硅料和硅片环节，价格上涨带来的毛利率修复最为显著。

不过，行业回暖的背后仍存在隐忧。前三季度，21家光伏主产业链企业营收总额同比下滑17.05%，超半数企业第三季度营收环比降幅超过10%。

比增收不增利更让人担心的，是尚未完全扭亏时，营收却跟不上了。这意味着供大于求的局面依然没有得到根本性扭转，光伏复苏之路，仍依赖于实质性的产能出清与需求的真正回暖。

谁在扭转局势？

在行业整体“边际改善，整体承压”的背景下，有些企业却在闷声发大财，凭借独特的竞争优势实现了业绩突破。

阳光电源是三季度业绩表现亮眼的企业之一。2025年三季报显示，公司前三季度实现营收664.02亿元，同比上升32.95%；归母净利润118.81亿元，同比上升56.34%。

其中第三季度，公司单季度营收228.69亿元，同比上升20.83%；单季度归母净利润41.47亿元，同比上升57.04%。

阳光电源的突出表现得益于其在储能领域的领先地位以及海外市场的高增长。公司毛利率高达34.88%，远超行业平均水平。

天合光能是另一个成功案例，其第三季度营收环比增长13.11%，并且连续两个季度实现环比增长。

这一成绩主要源于储能业务高速增长以及海外组件出货比例提升至约六成，对公司业绩构成支撑。

根据公告，天合光能2025年的储能出货目标为8-10GWh，2026年预计出货量增长50%以上，目前公司已签单的储能海外订单超10GWh。

与业绩亮点形成鲜明对比的是，部分光伏龙头企业走出凛冬，但却还没完全恢复往日荣光。

隆基绿能2025年三季报显示，前三季度公司主营收入509.15亿元，同比下降13.1%；归母净利润-34.03亿元，尽管同比上升47.52%，但仍处于深度亏损状态。

更令人担忧的是，公司毛利率仅为1.21%，远低于行业健康水平。在11月12日的交易中，隆基绿能遭主力净流出17.65亿元，资金正在大举撤离。

通威股份也面临类似困境，第三季度虽然归母净利润亏损环比大幅减亏20.5亿元，但仍亏损3.15亿元。在资本市场上，通威股份同样遭遇主力减持，11月12日午盘主力净流出5.98亿元。

这些企业的困境主要源于营收规模下降以及产品价格低迷。以隆基绿能为例，其第三季度单季度主营收入181.01亿元，同比下降9.78%，或许这就是扛住价格内卷要付出的短期代价。

东方日升的状况同样折射出行业困境。公司不仅面临营收下滑，更棘手的是高企的资产负债率，截至2025年上半年高达71.01%，明显超出行业公认的稳健水平。

还有哪些风险？

为什么在同一行业回暖的背景下，不同企业会表现迥异？

技术与市场的选择时机，是最重要的影响因素。阳光电源早在光伏歌舞升平时，就“多条腿走路”，其核心在于通过 “三电融合” 的底层技术，在逆变器和储能系统领域建立起深厚的技术壁垒；其领先的 “构网型储能” 技术，更使其从设备供应商升级为电网的关键支撑者，从而赢得了显著的品牌溢价。

市场布局的差异也不容忽视。晶科能源凭借在海外市场的大单锁定，为业绩提供了稳定支撑。相比之下，严重依赖国内市场的企业则面临更大的价格压力和营收下滑风险。

产品结构的多元化同样是重要因素。天合光能的储能业务高速增长，协鑫集成的系统集成业务规模化，都对公司业绩构成有力支撑。

而单一依赖光伏组件制造的企业，盈利能力则受制于产业链价格的波动。

财务健康度的差异同样影响了企业表现。爱旭股份通过现金管理和再融资保障资金安全，而高负债企业则面临更大的经营压力。

多维角力的赛场

光伏行业的竞争正在从单一的价格竞争，转向技术、质量、市场多元化的全方位竞争。

在技术方面，企业需要不断推动创新，从单纯的效率提升转向综合解决方案的提供。东方日升的伏曦系列异质结组件，量产平均功率已突破740W，电池效率达26.61%，并在沙特等高温地区实证中，发电量较主流TOPCon组件增益超4%。

在质量方面，随着行业成熟，质量已成为企业生存的生命线。国家太阳能光伏产品质量检验检测中心数据显示，2019-2024年，光伏组件整体合格率已由100%下降至62.9%。

在这种情况下，坚守质量底线的企业将最终赢得市场。中来股份是以质量突围的典型代表，在Kiwa PVEL发布的《2025年光伏组件可靠性记分卡》中，中来组件是行业内极少数在全部7项严苛测试中均荣获“最佳表现”称号的企业之一。

在市场多元化方面，企业需要积极拓展海外市场，规避国内市场的周期性波动。固德威凭借其海外市场近70%的业务占比，成功抵御了国内市场的波动。

截至11月13日午间收盘，A股市场低开高走，创业板指大幅反弹2.68%。光伏板块也一扫昨日阴霾，整体止跌回升，其中上能电气强势涨停20%，联泓新科、国晟科技等多股封板，锦浪科技、帝科股份等跟涨。昨日因市场谣言遭遇主力大幅流出的隆基绿能、阳光电源等龙头股，今日股价也普遍企稳回升。

资本市场这短暂的风向变化，再次印证了光伏行业的现状——短期震荡不可避免，但长期向好的力量仍在积聚。

光伏行业的未来，不属于那些盲目扩张的企业，也不属于那些偷工减料的投机者，而是属于那些在技术、质量、市场多元化等方面全面布局，并能够适应高质量发展要求的企业。

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