山西焦煤(000983)：炼焦煤主业提质增效 电力业务严控成本

资源禀赋突出，品质与储备双重优势。公司核心矿区位于我国最大优质炼焦煤基地晋中地区，资源优势得天独厚，生产的冶炼精煤具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点，属优质炼焦煤品种，是稀缺、保护性开采煤种，在市场上有较强的竞争力。截至2024年末，公司拥有煤炭资源储量约65亿吨，并成功竞得吕梁兴县区块煤炭及共伴生资源探矿权，进一步增加煤炭资源储量9.5亿吨，资源可持续发展能力显著增强。

科技赋能提升安全水平，绿色智能转型领跑行业。公司不断加强安全管理体系和能力建设，持续投入安全生产技术研发，推动覆岩离层注浆充填、“110”工法、边角煤和遗留资源连采连充、瓦斯压裂预抽、智能快速掘进等新技术新设备的推广应用，助力防范化解重大安全风险。公司积极推进绿色和智能化转型，在绿色转型方面，华晋焦煤完成了瓦斯发电一期提质增效改造和瓦斯抽采利用系统优化，2025年上半年共利用抽采瓦斯7800万立方米，减排二氧化碳117万吨;智能化转型方面，累计建成10座智能化矿山、21处智能化综采工作面、30处智能化掘进工作面、75处井下无人值守变电所和37处无人值守水泵房，转型发展成果丰硕。

电力业务毛利率提升明显，绿色低碳创造额外收益。在电力市场化改革背景下，公司严控火力发电成本，及时关停落后产能西山热电机组，并加强燃料管控，压降燃煤成本;同时优化电量营销策略，合理布局中长期电量和现货交易市场，实现售电稳产增收。电力业务降本增收成效显著，2025年上半年电力业务毛利率同比提升7.66pcts。公司持续推动电力业务绿色低碳发展，燃煤电厂碳配额实现盈余，2024年碳配额履约交易，实现收益1.4亿元。

投资建议：

我们预计公司2025-2027年营业收入分别为379.2/411.1/434.1亿元(增速-16.3%/8.4%/5.6%)，归母净利润分别为18.4/24.6/30.0亿元(增速-40.9%/34.2%/21.8%)，参考可比公司估值，给予公司2026年15倍PE，对应目标价6.51元，首次覆盖，予以“增持-A”投资评级。

风险提示：煤价下跌超预期，钢焦耗煤量不及预期、资源拓展不及预期。