赣锋锂业(002460)：自有资源加速放量 电池业务景气度提升

业绩回顾

2025年业绩高于我们预期

公司公布2025年业绩，公司实现营业收入230.8亿元，同比+22.1%;归母净利润16.1亿元，同比转正。4Q25实现营业收入84.6亿元，同比+69.8%，环比+35.3%，归母净利润15.9亿元，受到非经常性损益影响高于我们预期。

一是碳酸锂价格下行但产量提升和成本降低支撑利润。2025年公司单吨碳酸锂售价约7.0万元/吨，同比-25%，但是四季度锂价回暖明显，全年锂盐销售量18.5万吨LCE，同比增长42.5%，增量来自新增产能释放，平均锂盐销售成本5.9万元/吨，同比-29%，成本下降主要由于精矿成本下降和自有矿占比提升。

二是非经常性损益对归母净利润贡献显著。2025年公司非经常性损益达20.0亿元，一是处置子公司深圳易储部分股权及联营企业产生收益16.3亿元;二是持有的金融资产股价上涨产生公允价值变动收益3.7亿元。

发展趋势

公司自有矿加速释放，电池业务景气度提升。锂业务方面，我们预计公司资源自给率有望从2025年的32%提升至2026年的47%，主要来自阿根廷Cauchari盐湖和Mariana盐湖的产能释放、马里Goulamina锂矿的产量提升。电池业务方面，受益储能电池需求景气度提升，2025年电池业务实现毛利润12.0亿元，同比+75%，动储电池产量27.0GWh，同比+136%，支撑公司盈利增长;固态电池技术持续突破，电池级硫化锂产线释放产能。

盈利预测与估值

由于锂价上行和成本降低，我们上调2026年净利润150%至48.3亿元，新引入2027年净利润58.5亿元。当前A股股价对应2026年34.7倍市盈率，H股股价对应2026年28.3倍市盈率。我们维持跑赢行业评级不变，考虑锂价高位持续性有限，上调A股目标价110%至87.43元，对应2026年38.0倍市盈率，较当前股价有9.4%的上涨空间;上调H股目标价150%至80.5港元，对应2026年31.1倍市盈率，较当前股价有10.1%的上涨空间。

风险

锂盐价格超预期下行;电池竞争加剧;海外资源项目开发风险。