国电电力(600795)25年年报点评：水火稳业绩 分红率大幅提升 期待机组投产带来的高成长性

国电电力发布2025年年报，全年实现营业收入1702.44亿元，同比-4.99%;归母净利润71.61亿元，同比-27.15%;扣非归母净利润67.76亿元，同比+45.23%

扣非净利润表现亮眼，分红率大幅提升。公司2025年实现营业收入1702.44亿元，同比-4.99%;归母净利润71.61亿元，同比-27.15%;扣非归母净利润67.76亿元，同比+45.23%;其中，25Q4实现营业收入450.39亿元，同比-0.62%;归母净利润3.85亿元，同比-39.92%。公司拟派发末期股息0.141元，叠加中期分红，累计分红比例60.02%，同比大幅提升23.74pct。

电量稳健成本优化，火电盈利继续增长。2025年公司实现煤电发电量3655.05亿千瓦时，同比-0.2%。受益于煤价中枢持续回落，公司入炉标煤单价825.06元/吨，同比-97.11元/吨，降幅10.53%。煤电、气电上网电价分别为0.424、0.797元/千瓦时，同比均有7%左右的下滑。火电板块实现归母净利润44亿元，测算度电归母净利润0.013元/千瓦时，同比+0.001元/千瓦时，盈利进一步增长。截至2025年底，公司在建火电项目345万千瓦，预计2026年全部投产。

清洁能源开发提质，3.8GW水电即将投产。2025年公司水电板块实现归母净利润16.27亿元，同比+31%，主因去年同期大兴川电站计提在建工程减值损失，测算水电度电归母净利润0.03元/千瓦时，同比+0.009元/千瓦时。截至2025年底，公司在建水电566.65万千瓦，预计2026年投产379.65万千瓦。公司风电/光伏板块25年平均上网电价分别为0.453、0.331元/千瓦时，同比下滑4%和19%;实现归母净利润8.6/7.02亿元，测算度电归母净利润分别为0.042/0.033元/千瓦时，同比+0.002/-0.022元/千瓦时，光伏度电盈利下滑明显，风电盈利逆势上升。公司25年新增风光装机726.46万千瓦，其中风电65.54万千瓦，光伏660.92万千瓦，公司预计2026年新投产新能源677.27万千瓦。

费用及利润端，2025年公司实现毛利率15.54%，同比+1.3pct;净利率为8.06%，同比-1.23pct。销售/管理/研发/财务费率分别为0%/1.19%/0.32%/3.46%，同比0pct/-0.05pct/+0.01pct/-0.2pct。公司25年实现投资收益23.61亿元，同比-67.81%，其中实现对联合营企业投资收益21.20亿元，同比-7.22%。

盈利预测与估值。26年年度长协电价普遍下行，但煤价有企稳回升趋势，有望支撑月度长协及现货电价，容量电价提升进一步稳定火电盈利预期;3.8GW水电计划于26年投产，将大幅提升水电装机，同时增发效应也有望增厚水电盈利;新能源装机预计保持较高增速，持续推动业绩增长。考虑到26年市场电价下降，预计公司2026-2028年归母净利润分别为68.23、73.38、78.77亿元，同比增长-5%、8%、7%，当前股价对应PE分别为12.8x、11.9x、11.0x，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：煤炭成本高于预期、项目建设进度不及预期、现金回收不及预期。