长江电力(600900)：多站增发电量增加 投资收益锦上添花

事件描述

公司披露2025年年报和2026年一季报：2025年，公司实现营业收入862.42亿元，同比增加2.07%，实现归母净利润345.03亿元，同比增长6.17%。2026年一季度，公司实现营业收入181.12亿元，同比增长6.44%，实现归母净利润67.61亿元，同比增长30.50%。

事件评论

水情调度促成优异业绩，减值计提三峡水利投资。2025年乌东德水库全年来水总量较上年同期偏枯6.44%，但三峡水库来水总量较上年同期偏丰5.93%，基于中下游丰沛水情2025年公司六座梯级电站总发电量约3071.94亿千瓦时，较上年同期增长3.82%。其中，三峡电站全年发电量激增15.44%达到957.15亿千瓦时，葛洲坝电站发电量也增长11.36%至193.81亿千瓦时。此外，凭借优异调度，公司全年实现节水增发电量高达140.1亿千瓦时，耗水率等指标均创历史最佳。虽然销售费用、管理费用、研发费用等有小额增长，但重要成本财务费用得益于债务置换等有效手段同比大幅下降17.60亿元，降幅达到15.81%，有效帮助公司营业总成本下降2.99%。2025年公司计提资产减值损失15.05亿元，其中包含对于重庆三峡水利的长期股权投资减值13.99亿元和重庆涪陵能源0.2亿元。2025年公司拟每股派发现金1.00元(含税)，分红总额占归母净利润70.92%，对应4月29日收盘价股息率约3.74%，彰显低波红利资产龙头本色。

多站增发电量增加，投资收益锦上添花。第一季度水情延续上年，乌东德水库来水总量较上年同期偏枯7.36%，三峡水库来水总量较上年同期偏丰5.49%。得益于去年汛期留存的库容，2026年第一季度公司六座梯级电站总发电量约618.25亿千瓦时，较上年同期增加7.19%。其中，向家坝、溪洛渡和三峡电站增速领先，分别达10.88%、9.71%和10.51%，成为拉动总发电量增长的核心动力。受益于此，2026年第一季度公司实现营业收入181.12亿元，同比增长6.44%。得益于贷款偿还和利率置换，公司财务费用一季度继续同比下降3.74亿元，同比降幅达15.08%。得益于所投金融资产如建设银行H、北控水务集团H等良好的市场表现，一季度公司金融资产浮盈明显，公允价值变动收益达6.85亿元，较上年同期-5107万元大幅转正，成为利润增长主要非经常性来源，促成同期归母净利润同比增长30.50%。即便不考虑金融资产浮盈，扣非净利润同比增速19.20%也足以证明自身优异。

稳健业绩稳定分红，红利典范价值突出。公司初步计划2026年，在年内来水分布有利于发电的情况下，六座梯级电站力争实现年发电量3060亿千瓦时，考虑到财务费用仍有下行空间，大水电主业仍有业绩稳健增长预期。此外，公司继续执行2026-2030年每年现金分红率不低于当年归母净利润的70%的承诺，以最新数据测算当前公司股息率与10年期国债收益率息差已超过历史98%分位数，长期资产配置胜率和价值十分突出。

投资建议与估值：根据最新财务数据，预计公司2026-2028年对应EPS分别为1.51元、1.54元和1.56元，对应PE分别为18.05倍、17.70倍和17.47倍。维持“买入”评级。

风险提示

1、电价波动风险;

2、来水不及预期风险。