宝丰能源(600989)：油煤价差扩大煤制烯烃龙头持续受益

来源：西部证券股份有限公司

时间：2026-05-13 10:00:14

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事件：公司发布2026年一季报。2026Q1，公司实现营收132.37亿元，同环比分别+22.90%/+5.96%，实现归母净利润36.61亿元，同环比分别+50.23%/+52.50%。油煤价差扩大，煤制烯烃成本优势持续兑现。2026Q1

事件：公司发布2026年一季报。2026Q1，公司实现营收132.37亿元，同环比分别+22.90%/+5.96%，实现归母净利润36.61亿元，同环比分别+50.23%/+52.50%。

油煤价差扩大，煤制烯烃成本优势持续兑现。2026Q1，布伦特原油期货均价78美元/桶，环比+24%，而动力煤(包头车板价Q5000)均价环比-6%。

公司煤制路线成本锚定煤价，受益油煤价差扩大，毛利率37.4%(同比+2.04pct)，净利率27.66%(同比+5.04pct)，盈利能力显著提升。

内蒙基地全面达产，烯烃产销量大幅增长。内蒙古300万吨/年煤制烯烃项目全面投产(第二、三条100万吨线分别于25年1月、3月投产)，公司烯烃总产能跃升至520万吨/年，稳居国内煤制烯烃行业第一。2026Q1，公司聚乙烯销量71.83万吨，同比+39.6%;聚丙烯68.96万吨，同比+40.3%，放量驱动收入高增。EVA/LDPE销量6.55万吨，同比+39.1%。

宁东四期+新疆+内蒙项目梯次推进，成长曲线清晰。公司在建的宁东四期烯烃项目规划产能为25万吨/年聚乙烯和25万吨/年聚丙烯，截至2025年末已投资14.77亿元，工程进度14.00%，计划于2026年年底建成投产，将成为接续增长点。此外，截至2025年末，丁家梁煤矿项目(投资进度81.35%)和针状焦项目(投资进度71.57%)稳步推进，强化上游资源配套和产业链延伸。远期看，公司积极申报了新建新疆烯烃项目、内蒙古烯烃项目，打造新的成本高地和增长极，储备长期发展潜力。

投资建议：公司是煤制烯烃龙头企业，受益油煤价差扩大。我们预计公司26-28年归母净利为157.0/175.5/188.5亿元，对应PE为13.2/11.8/11.0x，考虑公司未来宁东四期+新疆+内蒙项目打造长期成长性，给予“增持”评级。

风险提示：国际油价大幅回落压缩油煤价差;新增产能释放不及预期;宏观经济复苏不及预期导致下游需求走弱;煤炭政策变动推升原料成本。