平煤股份(601666)：Q1成本压制盈利偏弱 重视优质稀缺主焦中长期价值

事件描述

公司发布2025年年报及2026年一季报：2025年，公司实现归母净利润2.3亿元，同比-20.5亿元(-89.9%)。2025Q4实现归母净利润-0.5亿元，单季度业绩转亏。2026年一季度，公司实现归母净利润1.2亿元，同比-0.3亿元(-20.8%)，环比扭亏。

事件评论

2025年：量价齐降煤炭盈利承压，Q4业绩转负或由年末薪酬&成本集中计提所致。

①产销：2025年公司实现商品煤产/销量2481/2419万吨，分别同比-169/-222万吨(-6%/-8%)。分煤种看，动力煤/焦煤产量分别1034/1047万吨，分别同比+116/-149万吨;动力煤/焦煤销量分别980/1038万吨，分别同比+71/-158万吨。2025Q4，公司实现商品煤产/销量516/601万吨，同比-116/-31万吨(-18%/-5%)。

②价格：2025年公司吨煤售价732元/吨，同比-284元/吨(-28%)。分煤种看，动力煤/焦煤售价分别429/1262元/吨，分别同比-107/-492元/吨。2025Q4，公司吨煤售价758元/吨，同比-206元/吨(-21%)。

③成本：2025年公司吨煤成本588元/吨，同比-136元/吨(-19%)。分煤种看，动力煤/焦煤成本分别384/969元/吨，分别同比-77/-199元/吨。2025Q4，公司吨煤售价618元/吨，同比-125元/吨(-17%)。

④盈利：2025年公司吨煤毛利144元/吨，同比-148元/吨(-51%)。分煤种看，动力煤/焦煤吨毛利分别45/293元/吨，分别同比-31/-292元/吨。2025Q4，公司吨煤毛利140元/吨，同比-80元/吨(-36%)。

2026Q1：量价回升但成本亦增加，Q1煤炭盈利同比延续走弱。

①产销：2026Q1公司实现商品煤产/销量735/752万吨，同比+35/+133万吨(+5%/+21%)，其中自有商品煤销量688万吨，同比+174万吨(+34%)。

②价格：2026Q1公司吨煤售价761元/吨，同比+9元/吨(+1%)。

③成本：2026Q1公司吨煤成本635元/吨，同比+34元/吨(+6%)。

④盈利：2026Q1公司吨煤毛利126元/吨，同比-25元/吨(-16%)。

投资建议：公司主焦占比位于行业前列，资源较为稀缺，且成本偏高，涨价通道中弹性明显，2026Q2公司主焦长协价格进一步回升，煤炭季度盈利有望进一步改善。此外公司2024年以17.48亿元成功竞得16.68亿吨新疆托里县塔城白杨河矿区铁厂沟一号井煤矿勘查探矿权，叠加收购四棵树煤矿60%股权，同时积极开拓海外业务，中长期具备一定成长空间。

盈利预测：预计公司2026-2028年公司业绩11.83/12.29/14.13亿，截至4/30收盘，对应公司PE分别为17.99/17.32/15.07倍。

风险提示

1、经济承压影响下游需求风险;2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。