淮北矿业(600985)：煤焦主业有望逐渐修复 化工电力民爆多点开花

【投资要点】

华东煤焦一体化领先，公司有望引领集团四链发展。公司主要开展煤炭开采及销售、煤化工、贸易等业务，2018年通过资产重组实现主要煤炭和煤化工资产上市，控股股东为淮北矿业集团，实际控制人为安徽省国资委。公司地处长三角腹地，区域内煤炭下游产业发达，运输便利，公司区域竞争力较强;非煤业务对公司的收入形成一定的补充。

煤炭主业预计增量明显、盈利有望改善。截至2025年末，公司有资源量/可采储量44.46/20.07亿吨(不包括在建的陶忽图煤矿)，并且炼焦煤储量占比80%以上，精煤销售基本以长协为主，主要销往沿江沿海大型钢厂为主。近两年公司受矿井地质条件和个别主力矿井停产影响，产量和业绩承压;随着信湖煤矿2026Q2逐步复产、陶忽图煤矿预计2026年底前联合试运转，公司煤炭产销和盈利能力有望逐步修复。

煤化工业务已形成“焦炭-甲醇-乙醇/DMC/乙基胺/LNG”的延链格局。

临涣焦化是安徽地区最大的独立焦化企业，目前具备440万吨/年焦炭、40万吨/年甲醇能力;碳鑫科技具备50万吨/年甲醇、60万吨/年乙醇和3万吨/年乙基胺能力，2022-2024年由于双焦价差下降公司焦化业务明显承压，但是我们认为随着主要焦化副产品价格改善以及“煤-焦-氢-醇-酯”现代煤化工产业链产品布局，煤化工板块盈利弹性有望逐步释放。

在建火电高效机组有望2026年贡献利润。公司在建的聚能发电2×660MW项目(控股80%)为安徽省“十四五”重要支撑性电源项目，有利于公司的强主业、优产业的战略布局，2026年6月1号机组首次并网一次成功，预计项目建成后年发电量59.4亿千瓦时。

非煤矿山有望逐步爬产贡献。公司民爆业务已经从单一民爆器材销售，发展为“民爆器材+爆破工程+砂石骨料矿山”的复合模式。并且砂石骨料业务持续扩张，2023/2024年分别收储石灰石资源3.07/1亿吨，随着在建矿山逐渐投产，有望逐步释放利润。

【投资建议】

短期看，预计公司信湖矿以及其他安徽主力矿井复产，有望带动煤炭主业盈利恢复，陶忽图有望逐渐投产贡献;中期看，公司积极打造“煤-焦-氢-醇-酯”现代煤化工产业链，煤化工板块有望由投入期走向贡献期;同时，预计聚能发电投产有望补充稳定利润和现金流。公司兼具高比例焦煤资源、沿江沿海销售半径、非煤业务成长的优势。我们调整盈利预测，预计公司26-28年归母净利分别为32.8/45.7/49.9亿元，对应公司EPS分别为1.22/1.7/1.85元，维持“增持”评级。

【风险提示】

主力矿井复产不及预期风险。

在建项目推进不及预期风险。

焦化和煤化工副产品价格大幅波动风险。

宏观经济复苏及下游需求不及预期风险。