越亏损越扩张，激进的TCL回来了？

火线转向BC后，“第二架马车”正在发动。

撰文 | 临渊

出品 | 零碳知识局

连亏220亿，利润表还在失血的TCL中环，却已经开始从防守转向进攻。

8月26日晚间，TCL中环（002129）交出2026年半年度报告。上半年，公司实现营业收入143.1亿元，同比增长6.8%；归母净利润亏损32.04亿元，同比改善24.47%；扣非净利润亏损38.99亿元，同比改善12.89%。

其中，一季度归母净利润亏损16.5亿元，同比改善13.6%，季度环比改善52.8%；二季度归母净利润亏损15.6亿元，同比改善33%，季度环比改善5.4%，经营性现金流持续为正。

公司将业绩修复归因于“适度一体化”突破与全球化战略取得实质进展。

报告期内，TCL中环电池组件业务出货量同比逆势增长29%，BC及半片新品等高效产品出货占比超过15%；实现营业收入同比增长47%，其中二季度的组件销售收入已超过光伏材料。

在全球市场，公司海外销售收入占公司营业收入比重五年以来首次提升至25%。硅片海外出货同比增长3.7倍，组件海外销量同比增长4倍。

尽管上半年减亏趋势已经是隆基、通威等诸多同行巨头之间最为显著的一家，考虑到公司作为过去两年以一己之力亏掉190亿元的行业“亏损王”，已经将过去二十年之利润总和亏了个精光。

续亏32亿的TCL中环，处境仍难言乐观。

高盛甚至在近期的一份报告中表示，将从即日起终止对TCL中环的研究覆盖。其中，“在资产负债压力较大的情况下，公司仍积极推进组件业务扩张计划”的评价颇为耐人寻味。

一边持续失血，一边转守为攻，熟悉的TCL式逆周期打法似乎又回来了。

就在半年报发布前几天，TCL中环才因为对一道新能的收购案，受到监管部门的点名表扬“有助于改善行业竞争格局，从根源上削弱低水平同质化‘内卷’”。

放在今天的光伏行业，这句话很有分量。

但为换回这份典型案例，TCL中环掏得是真金白银。

7月3日，TCL中环一日之内连发两则重磅消息

一是在浙江衢州正式完成对一道新能的控股权交割。公司一举集齐20GW电池及50GW组件产能，将过去靠200GW硅片产能、5GW组件产能撑起的失衡业务局面彻底扭转。

二是砸下26亿元，对六大基地45GW产线全面技改升级。TCL中环拟将衢州、忻州基地现有电池产能升级改造为20GW BC电池产能，预计投资14亿元；将宜兴、天津、衢州、京山、漳州基地现有组件产能升级改造为25GW BC组件产能，预计投资12亿元。

简言之，在同行忙着勒紧裤腰带的时候，已经亏掉220亿的TCL中环，却再砸近40亿元，将一道新能与其全部电池产能、半数组件产能一起押上了BC牌桌。

半导体业务也没落下。

一道收购案尘埃落定的十四天后，7月17日晚间，TCL中环宣布，公司子公司中环领先拟以深圳中环领先为主体，投资建设“集成电路用半导体大硅片深圳项目”，项目总投资预计约119.6亿元。

项目规划产能为12英寸抛光片、外延片及测试片共计70万片/月，项目实施共60个月。

越亏损，越扩张。听上去很疯狂，却又很TCL。

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回看李东生过去二十余年的产业生涯，TCL最熟悉的一套打法，从来都不是在景气高点跟着市场一起狂奔，而是在别人犹豫退缩之际押下重注。

2009年，全球金融危机余波未散，TCL联合深圳方面启动总投资245亿元的8.5代TFT-LCD项目，华星光电由此诞生。

十余年后，面板行业跌入历史低谷，三星、LG等韩国厂商加速退出LCD市场，TCL却逆势投下10.8亿美元吃下三星苏州工厂，与京东方一同构建起LCD面板双寡头格局。

在2020年年报中，TCL自己用五个字总结其“危中寻机，逆势扩张”的这一套打法——逆周期扩张。

也是在那一年，TCL将历史可上溯至上世纪五十年代末的中环股份收入囊中，杀入光伏赛道乃至一度沉迷“规模化”扩张。

早在2023年底，TCL中环的硅片产能已达到183GW，冲至行业最高。相应的，其在硅片出货量和市占率方面也卷到了全球第一。

当然，TCL中环也在闷头冲锋中吃尽了苦头。

2024年，就在行业普遍减产之际，TCL中环一度将硅片开工率拉到95%左右，甚至部分工厂处于满产状态。

公司后来曾在业绩交流中解释这次逆势战略一方面希望通过高开工率压低硅片价格，在行业低谷抢出市占率优势；一方面则认为高开工率能进一步拉大其成本优势。

结果TCL中环预计2024年底或2025年底便能结束的下行周期，迟迟未能迎来反转，严重的战略误判，将满开工率下“卖一片亏一片”的TCL中环直接送上了行业“亏损王”。执掌公司多年的光伏行业“最佳CEO”沈浩平于当年8月下课。

公司最习惯的扩张节奏，在行业下行周期也难以为继。2023年4月，TCL中环曾披露可转债预案，计划募资138亿元，拟分别投向35GW硅片项目、25GW电池项目。

但到次年5月，这一募资金额已下调至49亿元，计划募资整整缩水89亿元，TOPCon电池扩产计划直接砍半。11月份，这项百亿募资计划最终宣告终止。

如今两年多过去，TCL中环再擂战鼓，这一次豪赌却不是毫无准备。

手握IBC电池开山鼻祖的Maxeon，拥有超过1900项BC海量专利，却迟迟未能实现“大象转身”的TCL中环，去年年初便先后在日本、济南两场光伏展览会上发布其BC新品，打着“BC先驱，再次定义BC”的大旗高调宣布加入战局。

在其身后，TCL的光伏“第二架马车”也在开动。

8月24日晚，港股上市公司TCL电子（01070.HK）突然发布公告，表示正在考虑将旗下光伏业务分拆并独立上市。

“潜在分立上市将使光伏业务得以实施独立发展战略、拓宽融资渠道。”

早在2022年TCL电子进军光伏赛道之初，公司便坦言将“发挥集团产业协同优势，协同TCL中环光伏龙头产业链及项目运营经验，快速切入光伏赛道”。

过去三年，TCL电子光伏业务营收分别达到62.99亿港元、128.74亿港元以及210.63亿港元，实现成倍增长。

与2022年相比，TCL电子光伏业务2025年营收已扩大至约64倍，已成为公司仅次于显示业务的第二大收入板块。今年第一季度，公司光伏业务收入48.09亿港元，同比增长12.7%。

就业务方向来看，承载TCL电子光伏业务主体的TCL光伏科技，聚焦户用分布式光伏、工商业分布式电站、海外业务、运维管理及能源运营五大核心业务板块。

截至今年6月底，TCL光伏科技已签约的工商业项目超过600个，累计装机量3.5GW。

这也意味着，如果其上市计划成功，TCL中环将在抄底一道新能补全其硅片、电池片、组件“一体化”的多年夙愿之外，在光伏产业下游获得极强助力。

沉寂两年多，TCL又一次选择在周期底部把筹码推了出去。

这次的触底反弹，会如期而至吗？

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