明阳智能(601615)：风机毛利率大幅改善海外实现新突破

来源：长江证券股份有限公司

时间：2026-09-16 10:00:40

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事件描述公司发布2026年半年度报告。2026上半年营业收入170.4亿元，同比-0.6%;归母净利润1.1亿元，同比-81.8%;扣非净利润-0.4亿元，同比转亏。单季度看，2026Q2营业收入83.7亿元，同比-11.3%;归母净利润0

事件描述

公司发布2026年半年度报告。2026上半年营业收入170.4亿元，同比-0.6%;归母净利润1.1亿元，同比-81.8%;扣非净利润-0.4亿元，同比转亏。单季度看，2026Q2营业收入83.7亿元，同比-11.3%;归母净利润0.9亿元，同比-71.9%;扣非净利润0.7亿元，同比-62.3%。

事件评论

收入结构方面，分产品看，2026上半年风机及相关配件收入160.47亿元，同比+28.6%,公司2026上半年实现风机对外销售8.90GW，其中陆上风机7.82GW、海上风机1.08GW;发电及售电收入6.40亿元，同比-15.5%，报告期末在运营装机容量2.20GW、在建4.44GW;其他业务收入2.59亿元，同比+89.0%;风场建造收入0.36亿元，同比-92.2%;光伏产品收入0.54亿元，同比-67.5%。

毛利率方面，公司2026上半年综合毛利率11.42%，同比-0.70pct;2026Q2单季度毛利率12.68%，同比+1.43pct。分产品看，风机及相关配件毛利率10.34%，同比+4.75pct，风机盈利大幅改善，预计主要受益风机交付价格上升和成本控制;发电及售电毛利率37.30%，同比-16.04pct;风场建造毛利率6.51%，同比-1.80pct;其他业务毛利率26.13%。

费用率方面，公司2026上半年四项费用率11.2%，同比+1.8pct，其中销售费率2.5%，同比+0.2pct;管理费率3.6%，同比+0.4pct;研发费率2.7%，同比+0.1pct;财务费率2.4%，同比+1.2pct，主要系利息收入同比减少及汇率变动形成汇兑损失所致。2026Q2单季度四项费用率11.5%，同比+2.4pct。

其他财务指标方面，公司2026Q2末存货184.42亿元，同比+12.8%;合同负债93.44亿元，同比+3.6%。

海外方面，公司中标多个海外项目，在手海外订单实现新突破;MySE18.5-260海上风电机组产品获得TVNORD国际权威认证证书，标志着公司自主研发的高端海上风电产品再获国际权威认可。

展望方面，国内风机随此前涨价订单交付有望推动毛利率持续修复，海外订单突破叠加国际化布局深化有望打开成长空间。我们预计公司2026年归母净利润约12亿元，对应PE约18倍。维持"买入"评级。

风险提示

1、风电装机不及预期;

2、竞争加剧导致盈利能力不及预期。