华电国际(600027)：火电盈利稳健 参股新能源拖累业绩

事件：1)公司发布2026年半年报，2026H1实现营业收入542.64亿元，同比下降9.49%，归母净利润31.05亿元，同比下降20.47%，扣非归母净利润30.84亿元，同比下降17.86%;2026Q2实现营业收入237.91亿元，同比下降9.56%，归母净利润13.16亿元，同比下降31.37%，扣非归母净利润13.01亿元，同比下降29.97%;2)公司发布2026年中期现金分红预案，拟每股派发现金0.09元(含税)，同比持平。

电量下滑电价改善，火电盈利保持稳健。公司上半年营收下滑预计主要系电量下滑，2026H1公司完成上网电量1010.38亿千瓦时，同比下降约10.82%，其中2026Q2完成上网电量456.69亿千瓦时，同比下降13.52%，上半年上网电量下降主要原因是受水电资源丰富区域来水情况较好、新能源装机容量持续增加及煤电新增装机等共同影响挤占存量机组发电空间，另外，因公司部分资产所在区域夏季气温偏低导致尖峰负荷需求降低，火电机组利用小时数下降。

2026H1公司主业利润(营业利润减去投资收益)35.86亿元，同比增长5.78%，一方面，2026H1公司平均上网电价约为517.78元/兆瓦时，同比增长约0.19%;另一方面，2026H1公司入炉煤折标煤单价为833.75元/吨，同比下降约2.00%。

其他经营数据方面，截至2026年6月底，公司控股装机容量为7865万千瓦，其中煤电、气电、水电、光伏装机容量分别为5398、2217、246、3万千瓦;2026H1公司新增重庆燃机110万千瓦燃气机组，已获核准及在建机组包括4.02GW煤机与8.90GW抽蓄。

参股新能源及煤矿企业，投资收益下滑拖累业绩。截至2026年6月底，公司对华电新能持股比例26.78%，另参股多家煤矿企业。2026H1公司投资收益12.65亿元，同比减少12.16亿元，其中华电新能投资收益9.46亿元，同比减少9.14亿元;参股的华电煤业、银星煤业、鄂托克前旗长城三号矿业、鄂托克前旗长城五号矿业和鄂托克前旗长城煤矿五家煤矿企业投资收益合计0.39亿元，同比减少2.59亿元。

华电集团常规能源整合平台，盈利及分红或持续稳健。公司为华电集团常规能源(火电、水电)整合平台，伴随容量电价机制深化，火电盈利稳定性有望进一步增强。2026年中期拟每股派发现金0.09元(含税)，同比持平，股息政策稳健。假设公司2026年剔除永续债利息后分红比例50%，2026/9/30收盘价对应A股股息率4.0%，对应H股股息率5.4%(按照1元人民币=1.15港元)。

盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为51、55、58亿元，剔除永续债利息约5亿元后，当前股价对应的PE分别为12.4、11.6、10.9倍，维持“买入”评级。

风险提示：煤价波动超出预期，电价出现不利变化，计提大额减值损失。