中国神华(601088)2026年三季报点评：盈利稳步增长 股息价值突出

事件：2026年10月23日，公司发布2026年第三季度报告。26年前三季度，公司实现营业收入2960.3亿元，同比+9.0%;中国会计准则下，实现归母净利润444.0亿元、同比+3.8%，实现扣非归母净利润428.1亿元、同比+10.6%;国际会计准则下，实现归母净利润473.2亿元，同比+2.1%。

煤炭、煤化工利润同比提升，电力利润同比下滑。26年前三季度，公司归母净利润同比+16.2亿元。分科目来看，毛利润同比+86.4亿元，税金及附加同比+31.2亿元、税金比率同比+0.5pct，期间费用同比+3.2亿元、费用率同比-0.4pct，投资收益同比-15.7亿元，营业外支出同比+7.9亿元(主要是滞纳金增加)。分业务板块来看，煤炭业务利润总额为415.2亿元、同比+6.6%/+25.8亿元，发电利润78.4亿元、同比-31.9%/-36.7亿元，铁路利润111.8亿元、同比+8.5%/+8.8亿元，港口利润21.6亿元、同比-3.7%/-0.8亿元，航运利润5.7亿元、同比+19.2%/+0.9亿元，煤化工利润31.0亿元、同比扭亏为盈/+40.2亿元。

煤炭：自产煤量减价增，毛利同比增长。1)自产煤：26年前三季度，商品煤产量38190万吨，同比-2.3%/-900万吨;自产煤销量37610万吨，同比-3.1%/-1210万吨，其中，动力煤和焦煤销量分别为36850万吨和760万吨;自产煤吨煤售价409元，同比+4.0%/+16元，其中，动力煤售价401元、同比+3.1%/+12元，焦煤售价795元、同比+32.7%/+196元;自产煤吨煤成本为235元，同比-1.7%/-4元;自产煤吨煤毛利173元，同比+12.9%/+20元。总体来看，自产煤总毛利同比+56.1亿元。2)外购煤：26年前三季度，外购煤销量8450万吨，同比+17.7%/+1270万吨;吨煤毛利26元，同比+16元;外购煤总毛利同比+14.9亿元。

发电：发电量同增，电价相对稳定，单位成本上升削弱盈利。26年前三季度，总发电量2175亿千瓦时，同比+2.3%/+50亿千瓦时;总售电量2037亿千瓦时，同比+2.2%/+44亿千瓦时;售电价格370元/兆瓦时，同比+0.5%/+2元;平均售电成本338元/兆瓦时，同比+8.1%/+25元;单位售电毛利33元/兆瓦时，同比-41.9%/-23元;机组平均利用小时数3101小时，同比-8.7%/-297小时。

煤化工：利润高增，收购增加未来煤制气的权益产量。26年前三季度，聚烯烃/油品/甲醇/乙二醇销量分别为163.2/82.7/55.4/23.8万吨，同比+6.0%/+258.0%/+13.3%/+54.5%。公司煤化工利润修复主要是煤化工产品销售量及销售价格增长、上年同期煤制油生产设备因工艺升级停车改造导致基数较低。26年前三季度，煤化工毛利润同比+450.9%/+54.7亿元。此外，公司全资子公司新疆能源拟以自有资金收购国能新疆煤制气公司50%股权，交易对价约6.2亿元，交易完成后，新疆能源将持有该子公司100%股权。煤制气公司主要负责准东20亿立方米/年煤制天然气项目的投资建设，所需原料及燃料煤由新疆能源红沙泉煤矿提供，项目总投资150.8亿元，于2025年10月开工，计划2027年底投料试车，截至2026年3月末累计完成投资17.75亿元。

投资建议：公司经营稳健，股息价值较高，我们预计2026-2028年归母净利润为602.06/636.96/669.36亿元，对应EPS分别为2.78/2.94/3.09元/股，对应2026年10月23日的PE分别为18/17/16倍。维持“推荐”评级。

风险提示：煤炭价格大幅下降;火电需求不及预期;项目建设慢于预期。