我们通过分析世界固废产生和处理情况以及对世界固废巨头Waste Management分析，得到结论：①从全球固废产业发展特点看，发展中的中国固废产业具有较大发展空间；②固废产业具备单独孕育出环保巨头的能力。从我国固废产业的发展来看，环卫兴起、市政垃圾扩容、工业危废加速的背景下，新格局正在形成。我们建议配置新格局下积极布局的公司，推荐启迪桑德、东江环保、中国天楹。
投资要点：
全球固废产生情况：经济发展为决定固废产生量与构成的核心因素。①经济发展决定固废产生总量，经济最发达国家人均固废产生量是最不发达国家的三倍多，是发展中国家的两倍多。②经济增长带来固废组成改变，有机物显著减少，纸张、玻璃、塑料、金属四大可回收物显著增长；
全球固废处理情况：人口密度、经济发展决定处理方式。①低收入国家收运率仅42%，高收入国家达到96%，低收入国家发展空间大；②美国土地资源丰富，人口密度低，处理以填埋为主，占比超过50%，焚烧约为13%；③欧洲人口密度高，土地资源稀缺，垃圾焚烧占比均在50%左右。
固废产业具备孕育出环保巨头的能力，成就2000亿（RMB）市值的Waste Management。①对比世界环保巨头，仅固废产业能单独孕育出2000亿（RMB）大市值企业，而大多数环保巨头均涉及固废产业，依靠固废业务实现成长；②Waste Management营业收入27年实现28%的复合增长，主要通过全产业链布局+精细化经营+收购整合，成为世界环保巨头。
我国固废产业发展趋势。（1）宏观趋势：①垃圾清运市场化、机械化发展，入口价值突出；②市政垃圾扩容空间大，焚烧和回收利用占比提高；③工业危废处理兴起，产能缺口快速释放。（2）微观观察： ①固废企业积极布局环卫，把握入口，并且拓宽产业链，扩大业务范围；②各企业收购整合，精细化管理各业务板块，提升业务的附加值；③民资与国企深度合作，迎接PPP大趋势。
投资建议：我们认为，固废产业由单一的生活垃圾焚烧和填埋进入全面发展阶段，新时代下环卫兴起、市政扩容、工业危废加速发展。因此，我们看好固废2.0时代行业的成长和收购整合。新的投资格局下，建议配置业务布局全面的固废龙头【启迪桑德】，危废龙头【东江环保】和格局不断扩大的【中国天楹】。
风险提示：政策不达预期、项目拓展不达预期、邻避风险、市场调整风险。
正文：
一、全球固废产生情况：经济发展为决定固废产量与构成核心因素
1. 固废产生来自于市政、医疗、农业、工业活动，主要成分为有机物
固废是指我们在生活和生产过程中产生的固体废弃物，参照世界银行的统计口径，我们将其分为市政垃圾、农业垃圾、医疗垃圾和工业垃圾4个部分，9个大类。固废产生量主要受到城市人口、人均消费水平、农业生产和工业生产几个变量的影响。
全球来看，固废中主要成分是有机物，占比46%，其次是纸和塑料，占比在27%左右，然后是金属和玻璃，占比10%。从区域分布来看，高收入国家产生量最大，贡献46%，低收入国家贡献仅在6%，中等收入国家贡献48%。
