2． 关于无限制的投资
在PPP时代之前的投资，才是真正的无限制，那个时候，地方政府想做什么都可以通过发债来进行，所以我们可以看到越往下级，坏账越多，中央政府对地方政府要么统一收，要么统一放，但一放就通胀，一收就滞涨。
在PPP实施之后，中央政府对于投资从方向和力度两个维度，对地方政府做了明确限制：所有的项目都要入省库或者国家库，所以入库把地方政府的暗账变成了明胀；所有项目都要符合“国民经济发展规划”（财政管理办法征求意见稿，第二章，第四条），所以我们看到的项目都只有两类，一类是重大基建，一类是重大民生；所有项目的都要在支出的10%红线之内银行才会在久期延长的情况下同意贷款，所以即使是符合方向的PPP项目，国家也在地方政府的投资力度上做了控制。
如果说之前的地方投资是一匹野马，PPP相当于为这匹马套上了缰绳。一看到搞投资就说是无限制，这篇文章是在哗众取宠。
3． 关于是否会爆掉
庞氏骗局之所以会爆掉，除了是无源之水以外，还有一个特点是越往外层，对投资风险承受能力越弱，总有一个点，承受力低于维系力，然后骗*局爆掉。我们国家的PPP，如果一定要说他是庞氏骗局，他的实施对象是谁呢，是银行以及银行背后代表的国家，越往外层“骗”的层次越高，财务承受度也越高，所以最后是以国*运来赌PPP。回顾历史我们会发现，每一次能够以国*运对赌的行情都会是一波大行情。
PPP这一放杠杆的形式，以地方政府和企业为实施主体，以银行和银行背后代表的国家为实施对象，在方向和力度上做了精准限制。到现在讨论的文章已经很多，但“PPP会不会是新庞氏”这篇文章还是会获得很多转载，说明大家对PPP的本质和其背后推演出的意义还没有很深的理解。
二、PPP的三重意义
PPP之前，所有的协议均直接发生在政府和企业之间。政府有钱的时候，谈EPC和BT合同，即政府从银行贷款，发包给企业，项目属于政府。政府没钱的时候，谈BOT合同，企业去跟银行贷款，项目二三十年内属于企业。这两个合同怎么区分呢，其实很简单，有没有现金流，有现金流的项目，比如说一个水厂，可以给企业BOT，因为有现金流就可以跟银行申请贷款。没有现金流的项目怎么办，比如管网，可以政府来拥有，让企业去做工程（BT或EPC）。所以一般来讲，没有现金流的项目，都是归属到政府去做，有现金流的项目，可以归属到企业去做，基本上政府的环保/市政类项目就是这么划分的。而现在的话呢，我们看到海绵城市也好，黑臭河治理也好，管廊城市也好，统统没有现金流，这点是不可以狡辩的，没有现金流的项目应该政府去做，但这个时候出现了一个问题，就是政府的财务杠杆放满了，不再具备从银行贷款的能力，而企业不可能拿这个河道治理的项目去跟银行申请BOT贷款，这个时候怎么办呢，使用PPP为手段产生SPV公司，政府跟SPV公司谈，SPV公司跟企业谈，政府跟企业之间不再发生直接的协议。所以SPV公司的出现产生了一个新的资金的流转渠道，产生新的流转渠道就产生了新的可贷款主体，这样钱就进来了，整个项目也得以启动。
图：PPP项目主体间资金流转模式
资料来源：招商证券
以上就是PPP的本质，以此本质进行逻辑推演，可以推演出三重意义。
