中金公司发布研究报告称，2017 年下半年环保板块的投资逻辑在于PPP、固废环卫和监测领域，并推荐港股相关标的——北控水务和光大国际，给予前者“推荐”评级和目标价9.17港元。
投资建议
PPP 业务下半年面临的形势更复杂，而企业方参与的方式也将更加多样，企业引入产业基金添加股权杠杆的情况大概率会变得越来越普遍。同时，中金认为固废治理行业将向产业链一体化发展,环卫产业的接口作用将为更多生活垃圾处理企业所认识，建议投资者关注跨产业链发展公司。
此外，“十三五”进入后半程，环保监测板块爆发在即，环保税征收叠加环保大数据需求，中金认为?“十三五”期间大气和水监测板块会得到快速发展，VOCs、土壤和重金属监测将是中长期监测行业新增长点。
理由
银根收紧背景下，PPP 业务新玩法凸显，产业基金加股权杠杆给行业带来更多变数。中金认为，在PPP 业务中，SPV 公司引入PPP产业基金，给企业叠加更多股权杠杆，是未来PPP 业务新的发展方向。通过引入产业基金，企业可以实现更早的回收投资成本，减少利率波动造成的久期风险敞口。
中金表示，目前已经入库的5 批PPP 环保类项目高达5.7 万亿元，已经落地的项目达1.4万亿元。也就是还有4.3 万亿元的项目需要资金进一步落实。
PPP基金帮助环保公司摆脱资金短板
从目前环保公司的财务状况来看，中金认为即使是行业龙头北控水务和光大国际也存在总资产偏小，资金撬动能力较弱的情况。中金假设北水和光大财务杠杆上升到80%的水平(这是市场认为环保公司财务水平比较危险的位臵)，也只有80-90 亿的资金量。考虑到北控水务2017年初至今的PPP签约项目已经达到400-500 亿元人民币，因此如果没有PPP 基金的支持，很难完成。而面对万亿级别的环保项目，传统环保公司也将较难在目前的环保PPP 盛宴中占据一席之地。
PPP基金优化环保公司现金流
传统BT项目的还款周期长达5-7 年，而PPP 项目的合作时间更是10 年以上，有些甚至长达15-30 年，这些显然对环保公司的现金流造成较大的压力。但是如果通过PPP 基金，因为基金款将需要先到账，则环保公司在PPP 的类BT项目中将可以实现更快的项目还款，实现营收和现金流表的匹配。从中金的模型计算来看，使用PPP 基金模式的环保项目公司将可以在项目结束后第8 年实现现金回收，比传统PPP 模式的项目公司提前4年完成。
中金以北控水务的赤峰PPP基金作为一个项目模型测算相应的回报。假设整体项目投资39.3亿元，SPV公司投资11.8亿元，劣后3.9亿元，优先7.9亿元。赤峰政府以政府支付形式保证项目付款，回报7%，银行贷款利率4.9%。整个项目建设周期2年，还款周期15 年。
