净利润大跌！马斯克继续砸钱，特斯拉2027年“大考”倒计时

撰文|观车君

时隔三个季度，特斯拉再次交出了一份“双降”的成绩单。

北京时间10月21日晚，特斯拉发布2026年第三季度财报。营收同比下跌0.17%，GAAP经营利润同比跌56%、经营利润率跌到2.6%。在观车君印象里，这是特斯拉近年来最难看的利润表之一。

但分裂的是，特斯拉该季度末订单积压创下四年新高，历史上第1000万辆整车则刚刚下线。为何会如此分裂？

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先看营收。三季度特斯拉总营收280.46亿美元，同比微降0.17%。GAAP经营利润7.18亿美元，同比腰斩56%；经营利润率2.6%，一年前还是5.8%。GAAP净利润7.87亿美元，同比下滑43%。

分业务来看，三季度特斯拉依然主要靠卖车赚钱，但增长重心变了。

期内特斯拉汽车业务营收205.60亿美元，同比下降3%，交付486,532辆，同比下滑2%。监管积分收入从去年同期的4.17亿美元缩水到1.13亿美元。靠政策吃红利的阶段正在退潮。

能源业务营收特斯拉三季度为28.81亿美元，同比下降16%，是三大板块里最大的短板。虽然毛利率从20.4%上升到33.1%，但官方自己承认，主要靠本季度确认的关税退税和保修准备金下调。所以说这33.1%的成色，得打个折。

唯一的高光属于服务及其他业务三季度特斯拉该业务营收46.05亿美元，同比增33%，毛利率15.9%创历史新高。

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再看利润。

如前面观车君提到的，三季度特斯拉的利润跌幅较大，那么钱都去哪了？

财报披露，三季度特斯拉研发费用27.61亿美元，同比大增69%，几乎都砸进了AI开发、新增芯片的折旧，以及Optimus、Megapack 3、Semi的量产爬坡。

另外资本开支47.32亿美元，同比大增110%，全年资本开支指引上调到约200亿美元。去建SI训练算力（年底目标400MW）、电池材料产线，还有一座晶圆厂。

马斯克在电话会上也说了，这叫“押注未来”（betting on the come）。

在观车君看来，特斯拉正在把利润表当资产负债表用，把当期利润换成机器人和算力。全年资本开支指引上调至约200亿美元，并表示计划主要以经营现金流支付；同时本季度获得了最高300亿美元的借贷额度。但这是一场以年为单位的豪赌。

另外观车君注意的，剔除监管积分后，三季度特斯拉的汽车毛利率18.1%，环比逆势提升1.8个百分点。全球库存只有11天。

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在观车君看来，更值得注意的是这几个数字特斯拉北美新车交付中，FSD搭载率突破75%，环比涨近20个百分点。

全球付费FSD用户超过170万，同比增长67%；订阅模式占比首次达到50%。

电话会上，New Street的分析师现场测算FSD年度经常性收入（ARR）已接近10亿美元。CFO的回应是你给出的数字是正确的。

马斯克说，现在美国门店里客户走进来问的不是Model 3还是Model Y，而是能不能体验一下FSD。

如此来看，软件似乎成为了特斯拉的核心竞争力。成了买车的理由，而不是买车的赠品。

所以说特斯拉的赚钱方式也正在换引擎，从一次性卖硬件，切换成订阅、服务、软件的细水长流。

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传统车企的尺子显然已经衡量不了这家公司。如果说丰田大众们看的是毛利率和交付量，特斯拉则是除了特斯拉汽车以外的东西，比如Robotaxi、机器人和AI算力。

Cybercab 9月3日在奥斯汀上线，季度无监督里程暴增8倍、累计接近200万英里；将于11月在达拉斯上线；2027年将成为收入与利润的重要组成部分。

Optimus弗里蒙特高产量产线开始生产，下线的是首批量产级机器人，目标每周2万台，明年年底前向特斯拉以外的客户交付。

Terafab晶圆厂马斯克给出的长期资本投入数字是可能超过1000亿美元。

但故事终究要兑现。在观车君看来，2027年特斯拉将面临诸多检验。比如无监督FSD承诺的在二季度落地；Robotaxi 要在一年内从6个试点城市跑成“重要的收入和利润来源”；Optimus 要在年底向外部企业交付 。

所以说，2027年对特斯拉来说非常关键，故事讲得再大，兑现不了也无法被重新定价。

如此来看，三季度的这份财报，可能是一家车企转型为AI帝国征途中的其中一个拐点，而之后，时间和数据会验证一切。

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