从环保龙头到退市边缘：退市潮席卷环保行业

上市二十多年，启迪环境现在站在了悬崖边上。但说实话，它的处境在圈子里并不算稀奇。

环保行业这几年变天变得太快。前几年大家还挤破头想上市，现在却是排着队退市。政策红利没了，资金链一个比一个紧，技术又都差不多，那些曾经风光的企业，现在正面临生死考验。退市当然不是终点，但行业大洗牌确实已经开始了。

一、从环保龙头到退市边缘

启迪环境现在是真的难。

3月11日，3月11日，公司发布关于股票交易可能被实施退市风险警示的第二次提示性公告。经财务部门初步测算，预计2025年度期末归属于母公司净资产可能为负值。若经审计的期末净资产确为负数，股票将在2025年年度报告披露后被实施退市风险警示（*ST）。目前年报审计工作仍在进行，一旦触及相关规定，股票将于公告后停牌1个交易日，复牌后即"披星戴帽"。

其实警报早就响过。早在1月29日，公司就已发布业绩预告，预计2025年度归母净利润亏损28亿至35亿元，扣非净利润亏损26亿至33亿元，营业收入12亿至15亿元，期末净资产预计为-25亿至-32亿元。

官司更是缠身。到2026年3月中旬，公司累计的诉讼仲裁金额已经超过40亿，是净资产的1.7倍。更麻烦的是，之前已经判下来或者和解的，还有77亿多没履行。这什么概念？公司欠的债比市值还高出一截。

启迪环境1998年上市，在环保行业干了二十多年，现在却要戴帽，想想挺唏嘘的。

二、危机根源

启迪环境的问题，说白了就是一种扩张模式玩不下去了。

PPP那几年的疯狂

2015到2018年，PPP政策火的时候，启迪环境借着东风到处并购。固废、污水、环卫、再生资源，版图铺得很大。但并购多了商誉就高，用少量资本金撬动大量贷款，项目周期又长，钱回得慢，资金越压越多。

2018年后PPP政策收紧，地方财政也紧张，之前埋的雷开始一个个爆。项目停了，应收账款越滚越大，减值计提没完没了。2024到2025两年亏了快40亿，净资产直接从正变负。

主业不行，转型也没转成

公司主营业务挺全的，固废处理、污水处理、环卫服务都有，但每个板块都在打价格战。垃圾焚烧发电的新项目越来越少，市政污水增长也见顶了，环卫服务更是低价竞争，利润薄得可怜。

公司也不是没试过转型，新能源、智慧城市都搞过，但核心技术没有积累，转来转去还是原地踏步。

三、退市潮蔓延

启迪环境不是个案。2024年以来，博天环境、美尚生态、巴安水务、东旭蓝天、元成环境……一堆环保企业都退市了，行业出清的速度明显加快。

还有不少在退市边缘挣扎的。国中水务1月底发预告，2025年预计亏1到1.3亿，可能也要戴帽。*ST节能、*ST太和也都发了风险提示。2025年年报快披露了，环保板块的退市风险正在集中爆发。

IPO这边也在降温。2025年，厦门环能、岷山环能、锐思环保好几家企业都终止了IPO，资本市场对环保板块越来越谨慎。

四、行业困局

环保上市公司集中暴雷，其实是行业底层逻辑变了。

政策驱动的时代结束了

过去十年，"水十条""大气十条""土十条"轮番出台，环保行业靠着政策红利一路狂奔。那时候的逻辑很简单：拿到项目、搞定关系，就能赚钱。这种玩法造就了一个轻技术、重关系、拼规模的行业生态。

现在增量市场没了，环保进入存量博弈。A股环保相关上市公司400多家，新三板挂牌的超过1000家，严重过剩。价格战打得厉害，行业平均利润率从15%-20%掉到5%-8%，甚至更低。

资本游戏玩不下去了

PPP最热的时候，环保行业成了资本玩家的游乐场。高杠杆、快周转、讲故事、炒概念，市值管理比经营管理还重要。很多企业的扩张路径都差不多：并购把市值做大→股权质押融资→再并购→再质押。

这套玩法依赖持续的资金流入和宽松的融资环境。一旦信贷收紧、股价下跌、质押爆仓，整个链条说断就断。2024年"退市新规"实施后，主板亏损公司的营收指标从1亿提高到3亿，财务粉饰的空间被大幅压缩。那些靠政策套利、玩资本游戏的"僵尸企业"，终于藏不住了。

技术创新一直是短板

环保行业技术更新慢，多数企业研发投入占比不到3%。所谓的"核心技术"，大多是工程应用层面的改良，谈不上什么颠覆性创新。产品和服务同质化严重，企业只能靠价格战抢市场。

当行业从"有没有"转向"好不好"，从"建项目"转向"运营效率"，没有技术积累的企业自然掉队。少数能逆势扩张的，恰恰是在细分领域建立了真正的技术壁垒和运营能力。

五、洗牌之后

退市潮背后，行业正在发生变化。从"粗放扩张"到"精细运营"、从"政策套利"到"技术驱动"，环保产业的转型已经开始。

市场也在分化。高能环境、军信环保、三达膜这些有核心技术、管理扎实的企业，正在筹划"A+H"两地上市，借国际资本市场融资、提升品牌、加速国际化。行业整体压力大，但好企业还是能获得资本认可。

启迪环境的危机，其实是环保行业深层矛盾的缩影。这场退市潮正在重塑产业格局，也会影响行业未来的发展路径。

从依赖政策到依靠技术，从规模扩张到精细运营，从资本驱动到价值创造，环保产业正在经历一场蜕变。有核心技术、管理扎实、商业模式可持续的企业，洗牌后会发展得更好。那些靠政策套利、财务粉饰、粗放扩张的，终将被市场淘汰。

阵痛难免，但洗牌之后，真正有本事的企业才能走得更远。退市不是终点，而是行业重塑的开始。