连亏6年 溢价1167%也要做储能 “异质结第一股”赌的是生机还是绝境？

在股价大涨两倍后，12月12日国晟科技发布股价严重异动警示公告，此番股价狂欢的推手，并非光伏主业，而是两笔备受争议的跨界豪赌。

两年前，国晟科技还是一家深陷亏损的园林企业，靠着跨界光伏摇身变成“异质结赛道新星”；两年后，光伏行业寒意阵阵，它又将目光瞄准了更火热的固态电池与锂电池结构件赛道。一边是激进扩张换来的产能利用率低迷、业绩连年告负，一边是高溢价收购、新项目规划不断的资本躁动，国晟科技这场 “追风” 之旅，究竟是绝境破局，还是又一场风险游戏？

01 跨界“二重奏”

这场备受关注的跨界动作，实则是国晟科技再次“追风”路径的又一次延续。

国晟科技原名乾景园林，其主营业务原为园林工程施工和园林景观设计，2020年后公司连亏3年，最终在2023年9月完成控制权变更，国晟能源通过“定增+股权转让”的组合方式入主，随后正式更名为国晟科技。

借壳上市后，国晟科技便迅速切入光伏赛道，且直接瞄准技术门槛更高的HJT（异质结）路线，并开启疯狂扩张之路。根据公开信息整理统计，国晟科技宣布拟投建的光伏项目已达9个，布局遍及江苏、安徽、河北、山东、内蒙古、新疆六省，扩张态势极为迅猛。

截止今年上半年，国晟科技徐州、淮北、淮南、新疆基地投产，山东莱州基地生产线完成调试并成功实现首件下线，但产能消化压力同步凸显。截至2024年年底，徐州、淮北、淮南三大基地组件产能合计4.75GW，产量仅2.41GW，产能利用率仅过半；电池业务更显薄弱，仅徐州贾汪基地拥有0.5GW产能，产能利用率低至20%。

事实上，国晟科技的入局时机颇具戏剧性：2023年既是光伏产业的阶段性高点，也是行业周期下行的起点。2024年，国晟科技光伏业务收入占主营业务收入93.78%，光伏业务毛利率-0.50%，主要是受到了市场竞争激烈的影响，招标价格持续下行影响。

值得一提的是，在行业下行阶段，国晟科技产销衔接表现尚可，2024年度数据显示，其光伏组件产量3.328.27MW、销量3336.63MW，电池片产量84.78MW、销售量126.66MW，产销比保持健康水平。

这一表现背后，是大额央企订单的强力支撑。2024年以来，国晟科技密集斩获重磅订单，包括中广核烟台招远400MW海上光伏项目（5.39亿元）、莱州土山600MW盐光互补项目（7.49亿元），还中标中国华电、中核汇能等央国企集采项目。这些订单不仅推动公司营收持续上行，更成为其连年亏损却未被ST的关键保障。

截止2025年6月15日，国晟科技签订的框架采购协议：

财报数据显示，2020年~2024年五年时间，国晟科技营业收入从2.58亿元上涨至20.94亿元，翻了十倍。但在行业下行周期，国晟科技的激进扩张未能换来预期收益，这五年间国晟科技每年净利润为负，累计亏损已超过6亿元。

即便深陷亏损泥潭、财务压力凸显，国晟科技追赶行业热点、谋求转型的步伐仍未停歇。而当下新能源赛道中，固态电池无疑是最受追捧的风口，国晟科技也顺势开启第二次跨界征程。

02 会是救命稻草吗

光伏业务持续低迷之际，如今，“异质结光伏制造第一股”国晟科技正押注固态电池与锂电池结构件赛道谋求转型，但高溢价收购、业绩承诺倒挂、长期亏损等问题，让这场“花钱止血”的转型更像一场充满风险的豪赌。

今年7月，国晟能源公告携手浙江山高新能源，通过江苏环球、铁岭环球两级平台，在辽宁铁岭投30亿元建设年产10GWh固态电池产业链AI智能制造项目。消息一出，国晟科技股价短线拉升。

值得一提的是，固态电池作为如今储能领域的下一个“风口”，研发也十分烧钱，且业内普遍认为，固态电池量产仍需攻克工艺与成本难关，距离大规模商业应用仍有相当距离。公告发布之后，国晟科技随即发布风险提示称，项目尚处规划阶段，未开展实际生产经营，未来存在不确定性。

就在市场情绪尚未平复之际，国晟科技再抛新动作。11月25日晚，国晟能源发布公告称拟以2.406亿元现金，收购铜陵孚悦科技100%股权，切入高精密度锂电池结构件赛道。

从账面数据看，成立不足一年半的孚悦科技成长速度亮眼：2024年全年收入509.09万元，净亏损110.53万元；2025年1—8月收入暴涨至7483.49万元，净利润也扭亏为盈至1009.10万元，但公司收入高度依赖前两大客户，存在显著的大客户依赖风险。

2024年至2025年8月底，孚悦科技的营业收入和营业成本情况如下：

2025 年1月-8月，孚悦科技主要客户销售情况如下：

这桩收购案最令人咂舌之处在于对孚悦科技评估值溢价了十几倍，以2025年8月31日为评估基准日，孚悦科技净资产仅1898.57万元，评估值却高达2.406亿元，增值率飙升至1167.27%。对此，国晟科技在回复函中称，本次评估中对孚悦科技未来收入、利润等关键参数的预测，是基于市场空间、竞争格局、技术壁垒、主要客户及对应订单作出的，具有合理性。

据其披露，孚悦科技主营的新型锂离子动力电池用高精密度铝外壳材料，覆盖新能源汽车、无人机、储能电池等多元场景，其中，孚悦科技单通防爆圆柱电池铝外壳在工艺和成本方面具备优势，国内市占率达到25%，且新产品圆形锂电池盖板已进入验证试用阶段，落地后有望新增销售收入。

高溢价之外，此次收购孚悦科技同期业绩预测值与承诺值存在明显倒挂，交易对手方保证孚悦科技2026—2028年扣非净利润三年累计不低于9000万元，这与预测三年净利润累计差额近2523.16万元。这意味着，出售方未来需自掏腰包补足差额。但即便扣除这笔补偿款，在高溢价收购金额的加持下，出售方仍能通过此次交易套现2.15亿元。

2026~2030净利润预测见下：

一边是连续六年亏损的资金重压，一边是高溢价收购、固态电池量产未卜的双重风险，国晟科技这场“追风” 转型更像是一场孤注一掷的冒险。对于这家 “异质结光伏制造第一股” 而言，“花钱止血” 的算盘能否打响？

原标题：连亏6年，溢价1167%也要做储能，“异质结第一股”赌的是生机还是绝境？( 来源: 太阳能光伏网（独家） 作者: 边蘑菇菇 )