平高电气(600312)：特高压交付短期节奏偏慢 降本增效持续提升盈利能力

事件：公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入84.36亿元，同比增长6.98%;归母净利润9.82亿元，同比增长14.62%;扣非归母净利润9.77亿元，同比增长15.13%。2025年三季度，公司实现营业收入27.40亿元，同比下降3.63%;归母净利润3.18亿元，同比下降1.83%;扣非归母净利润3.15亿元，同比下降0.22%。

营收受特高压交付影响，中标情况良好。2025年前三季度，公司实现营收84.36亿元，同比增长6.98%，实现稳健增长。2025年三季度，公司实现营业收入27.40亿元，同比下降3.63%，我们预计主要原因为特高压交付相对较少。今年以来，公司在特高压等电网集招的中标金额同比大幅增长，为未来业绩奠定基础。

盈利能力持续提升。2025年前三季度，公司实现归母净利润9.82亿元，同比增长14.62%;扣非归母净利润9.77亿元，同比增长15.13%，利润增速明显高于营收增速，主要原因是毛利率提升和费用有效管控。销售毛利率25.09%，同比提升0.82pct，期间费用率10.39%，同比下降0.15pct，其中，销售/管理/研发费用率分别为3.42%/2.99%/4.46%,同比变化分别为-0.35/-0.33/+0.68pct。2025年三季度销售毛利率25.84%，同比提升0.26pct，环比提升4.28pct，盈利能力进一步增强。

GIS龙头，受益于特高压和主网建设持续性。今年以来，长沙主变扩建、藏东南至粤港澳、蒙西至京津冀3项特高压工程获核准，“十五五”期间特高压项目储备丰富。

公司持续深耕高压开关领域，今年以来实现多项新产品开发和投运，进一步奠定公司在高压开关领域的龙头地位，市占率有望进一步提升。

盈利预测及投资建议：公司在高压开关领域地位稳固，网外海外持续拓展，公司业绩有望较快增长。我们预计2025-2027年公司实现归母净利润12.60/15.30/17.63亿元，同比增长23.12%/21.47%/15.20%，对应PE分别为19/16/14倍。看好公司组合电器龙头地位带来的业绩稳定增长以及网外海外突破带来的新增长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：需求不及预期;技术路线变更风险;原材料波动的风险;竞争加剧的风险;研报使用数据更新不及时风险。