大秦铁路(601006)：基本面改善估值低位上调至跑赢行业评级

来源：中国国际金融股份有限公司

时间：2026-03-11 10:01:10

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观点聚焦投资建议站在当前时点我们认为：1)公司当前向下空间有限：公司交易在2026年0.64xP/B，在2020年来均值(0.8x)往下2倍标准差;2)基本面有望改善：印尼煤炭供给冲击或带来大秦线运量结构性改善;3)股东回报或稳定：公司现金

观点聚焦

投资建议

站在当前时点我们认为：1)公司当前向下空间有限：公司交易在2026年0.64xP/B，在2020年来均值(0.8x)往下2倍标准差;2)基本面有望改善：印尼煤炭供给冲击或带来大秦线运量结构性改善;3)股东回报或稳定：公司现金流充沛，且有意愿回报股东，2026年股息率或达4.9%，我们上调至跑赢行业评级。

理由如下：

印尼煤炭供给扰动利好大秦线货运量回升。2026年3月初印尼政府拟减产2026年煤炭产量至7.33亿吨(v.s.2025年实际产量8.2亿吨)。国内需求韧性下，印尼煤炭供给扰动或由国内进行补充，利好大秦线运量。据3月7日公告，1-2月其货运量同比+3.3%。

盈利中枢有望迎来结构性修复。2025年煤炭运量疲软的情况下，大秦线货运量仅同比-0.5%至3.90亿吨，主要因为公司积极拓展非煤业务，但非煤业务的门到门物流因规模效益较差或存在亏损的可能性(非煤业务或导致运货服务费大幅提升，1H25货运服务费支出上涨26.6亿元，同比+37.7%)。若2026年煤炭运量回升，我们认为公司盈利有望迎来结构性修复。

公司现金流充沛，股东回报或维持稳定。公司经营现金流2019-23年均自由现金流约100亿元，均覆盖分红，2024-25年因应收周转或有承压，但3Q25末公司有482亿元净现金，现金流依然充沛。我们认为虽然公司盈利有所扰动，我们预期2025和2026年的股东回报或持平于2024年，2026年股息率或达4.9%。

盈利预测与估值

我们维持公司2025年盈利预测基本不变;考虑公司煤炭运量回暖后盈利有结构性修复，上调2026年盈利27.7%至82.6亿元;首次引入2027年归母净利润83.3亿元，2025-2027年盈利增速为-28.0%/26.9%/0.8%。现价对应2025/2026/2027年16.1x/12.7x/12.6xP/E。上调至跑赢行业评级，上调目标价14.5%至6.3元/股，对应2025/2026/2027年分别为19.6x/15.4x/15.3xP/E，较现价有21.5%的上行空间。

风险

印尼煤炭恢复产量，煤炭运量不及预期，大秦线运价下调超预期。