中煤能源(601898)：提质降本业绩稳健 量价齐升增长可期

投资要点

中煤能源发布2025年度报告，其中营业收入1480.57亿元，同比-21.8%;归母净利润178.84亿元，同比-7.3%;扣非归母净利润177.17亿元，同比-7.3%。

煤炭产销稳健，吨煤成本下降

产销量：2025年商品煤产量1.35亿吨，同比-1.8%，其中，动力煤产量1.25亿吨，同比-1%;炼焦煤产量1024万吨，同比-10.2%。自产商品煤销量1.36亿吨，同比-0.9%，其中，动力煤销量1.26亿吨，同比持平，炼焦煤销量1008万吨，同比-11.3%;买断贸易煤销量1.09亿吨，同比-23%。

售价：2025年商品煤综合售价485元/吨，同比-13.7%。其中，动力煤售价448元/吨，同比-10.2%;焦煤售价949元/吨，同比-24.3%。

成本：2025年自产商品煤单位销售成本251.51元/吨，同比-10.7%。

里必煤矿(400万吨/年)预计2027年年底实现联合试运转;苇子沟煤矿(240万吨/年)预计2026年年底实现联合试运转。

化工产销增长，弹性有望提升

产销量：2025年煤化工产品合计产量606.1万吨，同比+6.5%;销量635.6万吨，同比+8.8%。其中，聚烯烃产量138.6万吨，同比-8.5%，销量138.1万吨，同比-9%;尿素产量213.4万吨，同比+14.1%，销量242.3万吨，同比+18.9%;甲醇产量195.5万吨，同比+13%，销量196.3万吨，同比+14.4%;硝铵产量58.6万吨，同比+1.9%，销量58.9万吨，同比+3%。

售价：聚烯烃售价6337元/吨，同比下降654元/吨。尿素售价1752元/吨，同比下降295元/吨。甲醇售价1737元/吨，同比下降20元/吨。硝铵售价1776元/吨，同比下降278元/吨。

毛利：化工业务毛利26.9亿元，同比下降13.6%。

榆林煤炭深加工基地项目(90万吨/年聚烯烃)预计2026年12月投产;“液态阳光”项目(625MW风光发电、2.1万吨/年电解水制氢、10万吨/年CO2加氢制甲醇)预计2026年11月投产。

受中东冲突影响，国际油价、化工品价大涨，截至2026/4/8，聚乙烯、聚丙烯、尿素、甲醇、硝铵价格分别较年初上涨46.9%/47.9%/11.1%/49.6%/28.9%，2026年至今均价分别较2025年均价上涨9.5%/6.2%/4.9%/5.3%/3.5%。

油煤价差扩大，截至2026/4/8，油煤价差为140.22元/GJ，较年初的47.67元/GJ大幅走扩，煤化工成本优势凸显，量价齐升有望贡献弹性。

投资建议

我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为225.6、231.6、246.1亿元，2026-2028年分别同比增长26.1%、2.7%、6.2%。2026-2028年每股收益分别为1.7、1.75、1.86元，对应4月8日收盘价，2026-2028年PE分别为10.3、10.1、9.5倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：煤炭需求不及预期、安全生产事故影响、煤价大幅波动风险等。