通威股份(600438)2025年年报&2026年一季报点评：硅料&电池销量稳居行业第一 组件出货量进入全球前五

事件：公司发布2025年年报&2026年一季报，2025年实现营业收入841.28亿元，同比-8.55%，实现归母净利润-95.53亿元，同比亏损幅度扩大;2026Q1实现营业收入121.25亿元，同比-23.9%，实现归母净利润-24.44亿元，同环比均减亏。

硅料及电池出货量稳居行业第一，2026Q1末货币资金超200亿元。(1)2025年公司高纯晶硅销量同比-17.71%至38.48万吨，国内市占率则同比+2个pct超30%维持行业第一;电池销量同比+17.51%至103.03GW已连续9年位居全球第一，全球市占率约15%，其中海外市场电池销量同比+73%至16.73GW。

(2)2026Q1受银价波动影响公司盈利能力承压，毛利率同比-1.15个pct至-4.03%;截至2026Q1末公司货币资金达212.65亿元，在手现金保持充裕。

规模和成本维持行业领先，持续坚持研发投入。(1)硅料方面，公司已形成高纯晶硅产能约90万吨，单万吨投资成本降至约5亿元，2025年高纯晶硅平均硅耗1.03kg/kg.si，冷氢化实际转化率最高达到32.5%，还原电耗控制在40kWh/kg以内。电池方面，公司已形成N型电池产能超150GW，2025年电池综合电耗同比-13%至4.19万度/MW，综合水耗同比-23%至196吨/MW，平均非硅成本同比下降14%(剔除白银价格上涨影响)。

(2)公司在产业阶段性低谷坚持研发投入，在电池各技术路线均实现突破：

TOPCon路线公司已发布量产功率可达650W的TNC3.0组件产品;HJT路线公司率先开拓780WHJT量产路线，银耗降至4mg/W以下;XBC路线公司同步开发TBC和HTBC两条中试线，BC高双面率、铜电镀等关键技术取得实质性突破;钙钛矿路线公司建成行业首条全自动5MW级钙钛矿-晶硅叠层电池试验线，小面积叠层电池效率达到34.94%。

组件出货量进入全球前五，持续推进“渔光一体”电站业务。(1)2025年公司实现组件销量43.25GW(Infolink统计为全球第五)，其中海外市场销量9.52GW，同比增长164%，分布式业务全年出货量位居行业前列，其中分布式平台业务出货稳居全球首位。(2)公司持续发挥绿色能源、绿色农业双主业的协同发展优势，推进规模化“渔光一体”电站业务的打造，截至2025年末累计并网规模达5.11GW，结算电量49.39亿度。

维持“买入”评级：光伏行业经营仍持续承压，我们下调盈利预测，预计公司26-28年实现归母净利润-31.79/10.72/50.97亿元(转亏/下调78%/新增)。公司作为硅料绝对龙头产能规模行业领先，未来市占率有望进一步提升，且在电池新技术/组件环节的布局也有望给公司盈利带来额外增量，维持“买入”评级。

风险提示：光伏行业装机不及预期;公司产能投放、产品销售量不及预期;公司技术路线选错或产能扩张无法紧跟趋势;关税政策变化风险。