光伏圈的“异类”

在赶碳号眼中，像弘元绿能、阿特斯，都是光伏圈特立独行的“异类”、“少数派”。

笔者刚入行时，就高度关注弘元绿能——那时它的名字还叫上机数控，业务中心也刚从光伏设备拓展至硅片领域不久，当时行业都将上机数控视为“小隆基”。

在上一轮光伏周期的启始阶段，弘元迅猛扩产，包括赶碳号在内不少光伏同行都给它贴上“激进”的标签。站在现在回头看，当时那种“激进”所处的历史阶段，其实只是一轮周期的山脚下而已。

光伏当然是强周期行业。周期性行业的产业投资，有左侧与右侧之别。

左侧布局，考验的是决策者的眼光、实力与耐力在周期底部、甚至行业仍处在下滑趋势时，就要敢于逆势下注；要拥有足够的耐心与实力，熬到均值的回归。

右侧投资，考验的则是企业家对于确定性机会的把握能力——当趋势初步明朗，决策就必须要果断，战略与业务目标必须非常明确，执行必须有力、到位。同时，最为关键的，企业家还要对行业的天花板以及自身的能力边界，保持足够清醒的认知——唯此才不会盲目追高、无限膨胀。

在光伏圈外，在有色和化工这两个强周期行业，有两位绝世高手。

紫金矿业最擅长左侧交易，在行业低谷期，逆势锁定优质矿产，以低成本逆周期并购，完成资源卡位。

但是，万华化学专注右侧，其投资逻辑根植于石化聚氨酯精细化学品的全链条一体化能力。当MDI行业景气信号明确时果断扩张不手软，在产能过剩风险初现阶段，就主动收敛主业资本开支，以一体化底盘平滑周期波动。

光伏圈内，弘元绿能是右侧交易的典范。至少，该公司今年上半年的财报证明了这一点顺风时要猛，逆风时要稳。其抵御风险的能力，从某种程度上已经超出了赶碳号几年前的判断。

01

顺风时要“猛”，逆风时要“稳”

光伏主产业链企业仍处在巨额亏损中。如果在行业集体承压的背景下横向对比，弘元绿能上半年的表现有不少可圈可点之处。

今年上半年，弘元绿能实现营业收入42.83亿元，同比增长32.65%；归母净利润为-6.79亿元，上年同期为-2.97亿元，亏损进一步扩大；扣非净利润为-4.84亿元，上年同期为-3.56亿元。

当下，行业多数企业为控制亏损主动下调开工率、压缩出货，在此背景下，弘元绿能营收实现同比大幅增长，实属不易。

光伏上行周期表现“激进”的弘元绿能，在光伏下行周期，财务指标相当稳健

今年2季度末，弘元绿能的资产负债率为57.28%，在主产业链企业特别是硅片企业中，算是表现很好的了。

对于身处下行周期的光伏企业而言，活下去才是首要命题。从中报数据看，弘元绿能已经积累起较厚的经营安全垫

（1）资产负债率偏低，如上所述。

（2）现金流净额为正。

对很多光伏企业来说，可怕的不是高负债率，而是没有稳定现金流。如果企业无法产生足够现金偿还债务，就会面临压力。

今年上半年，弘元绿能的经营活动产生的现金流净额为1.28亿元，去年同期则为-3.76亿元。

（3）产品销售毛利率为正。

从去年开始，很多光伏企业都是低于成本价销售。今年以来，光伏产业链部分产品价格有较大幅度下降。

据InfoLink Consulting数据显示，从2026年1月初至6月底，多晶硅致密料均价降幅37.50%，单晶N型硅片均价降幅37.14%。企业的盈利能力普遍下降。

今年上半年，弘元绿能的销售毛利率仍保持在5.21%。

最近，有个别市场人士对弘元的负债结构进行了未必全面准确的解读，在此赶碳号也做如下分析

截至2026年6月30日，公司流动负债合计146.09亿元，在9家主要光伏主产业链企业中位列第8；应付账款47.86亿元，同样位列第8；应付票据68.69亿元，全部为银行承兑汇票，其兑付效力等同于货币资金，可用于贴现与背书支付货款，票据规模靠前恰恰反映公司商业信用良好，而绝非流动性风险指标。

此外，弘元绿能期末货币资金57.42亿元，交易性金融资产24.26亿元，流动性储备充裕。

至于期货套期保值业务，系公司锁定原材料价格、对冲经营风险的合规风险管理安排，同行业可比公司同类业务损益规模远超公司，这已经是光伏行业的普遍做法了。

02

第二次嬗变

财务实力，是企业度过寒冬的底气，自身业务的嬗变，才是下一轮能够突围的关键。

在残酷的市场竞争中，弘元绿能并没有完全收缩，而是一直在做一件事情稳固自己的 “硅料+硅片+电池+组件+储能”的全产业链布局。

全产业链一体化布局带来两方面核心价值

一是品质闭环。从硅石入厂的杂质检测，到硅料提纯的工艺控制，再到组件成品的全性能检测，每一道工序均执行统一标准并实施精准记录，可以有效避免跨环节的品质断层；

二是成本协同。通过上下游产能匹配和资源整合，能够降低中间环节的流通成本与外部供应商的利润分摊。在硅料环节，自产硅料保障供应稳定性，减少价格波动冲击；在硅片领域，大尺寸、薄片化工艺及钨丝切割的成熟应用，显著降低单位硅耗和制造成本；在电池及组件端，N型TOPCon技术持续升级，转换效率不断突破，单片功率提升的同时摊薄单瓦制造成本。

如果说主业由光伏设备转向硅片是弘元绿能的第一次质变，那么2026年上半年，公司实现了业务的第二次质变

电池、组件业务放量，已取代硅片成为第一大收入来源。

据长江证券分析，今年上半年，弘元绿能硅料出货3.03万吨、硅片14.7GW、电池7.2GW、组件4.2GW，组件端业务推进力度显著。

今年上半年，弘元江阴基地生产的HT3.0高效四分片组件正式下线并实现批量出货。

该产品基于公司研发的TOPCon3.0电池平台，集成TOPCon3.0高效电池、四分片电路设计、高密度封装工艺三大核心技术，电池最高转换效率及组件最高效率均得以快速提升，逐步成为公司新一代主力产品。产品已获得德国莱茵TV颁发的IEC 61215、IEC61730国际认证，双面率最高达90%，温度系数低至-0.26%/℃，首年衰减≤1%，线性衰减低至0.35%，并提供最高25年产品质保及30年线性功率质保。

与组件、储能业务相关的另一项关键布局，是重组无锡尚德。

2025年7月，弘元绿能与顺风光电签署《合作经营协议》，对无锡尚德等子公司开展生产经营管理合作。2026年3月，公司与无锡尚德及其管理人签订《重整投资协议》，作为重整投资人与无锡尚德共同设立新尚德，注册资本10亿元。

江苏省无锡市新吴区人民法院已出具民事裁定书，批准无锡尚德重整计划，相关事项正在实施中。通过此次重整，弘元绿能获得品牌积淀与海外渠道，快速补齐下游短板。

图弘元并购完成后尚德推出的光储系统

03

全球化破冰

在过去长时间里，弘元绿能海外市场的占有率较低。这种情况正在发生变化。

今年上半年，弘元绿能实现境外收入5.26亿元，同比增长512.7%，营收占比约为12.28%。公开资料显示，其境外营收占比在2025年时只有5.06%，2024年时只有1.25%。

这一变化基于两方面驱动一是组件业务布局客观上要求拓展海外市场；二是重组无锡尚德后，公司具备了海外拓展的成熟渠道与品牌条件；三是尚德核心团队回归，团队成员普遍拥有十五年以上光伏行业从业经验，能够为海外市场开拓输出扎实的技术、运营与本地化实战能力。

报告期内，公司利用成熟的海外网络，亮相欧洲Intersolar及中东行业展会，积极开拓欧洲、东南亚及澳洲分布式市场，全球化营销网络加速构建，并先后与多家海外优质企业深化合作。最新的Ultra T系列高效组件以及Sunstorage系列储能产品均已向欧洲、亚太等区域实现出货。

国内市场方面，弘元绿能已成功进入国家能源投资集团、国家电力投资集团、中国能源建设、中国电力建设等多家大型央国企供应链体系。报告期内，公司成功中标中国华电集团、中国电建集团贵州工程公司等央国企项目，在大型地面电站、工商业分布式光伏等领域持续实现突破，N型HT3.0产品在央国企集中采购中的竞争力持续得到验证。

据《光伏们》统计，2026年上半年光伏组件招标规模同比下降近30%，定标规模不足100GW，实际明确中标企业的仅25GW左右，弘元绿能中标规模位列第10。若统计2026年1-8月光伏组件中标榜，公司则位列第5名。

在招标总量缩减的市场环境中，弘元中标排名逆势提升，反映出公司组件产品的市场认可度与交付能力正在快速提升。

后 记

弘元绿能这家公司，在光伏行业中一直显得不那么合群、从来不“随大流”。这种不合群，其实源于求真求实的经营风格——公司向来从自身实际情况出发制定业务战略，而不会盲从、遵循于所谓的行业共识。

过去数年间，光伏行业从来不缺明星企业，缺的是能够穿越周期的寿星。不少企业曾经高速扩张，最终陷入经营困境。弘元绿能没有惊天动地的故事，但它拥有相对稳定的现金流、可控的负债率、逐步闭环的产业链，以及一个正在打开的海外渠道。这些要素，在这场行业寒冬里比任何反内卷的口号都更具现实意义。

弘元绿能选择顺风时果断扩产时很多人看不懂，逆风时坚持推进产业链闭环同样也有人不理解。这一轮光伏洗牌洗到今天，到最后就是《一代宗师》里的台词，“功夫，两个字，一横一竖。错的，躺下喽；站着的才有资格讲话。”

当然，弘元绿能也远未好到可以松懈的时候，并不轻松，但至少公司已经凭借相对稳健的财务底盘、清晰的战略执行与持续的业务突破，拿到了下一轮行业复苏的入场券。

编审侦碳

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原文标题:光伏圈的“异类”