光伏龙头都亏成了“杨白劳”，大全能源何以多金又能扛？

如果说在这轮旷日持久的周期调整中，挑选一家可能被淘汰出局的行业龙头，大全能源（688303）可能绝对不是第一家被选中的企业。

这是因为在业内的认知里，大全能源专做多晶硅业务，虽有主营单一、对硅料价格和市场供需相对敏感的短板，但财务状况十分稳健。

列几个数据，截至2026年6月30日，大全能源货币资金为17.11亿元，各类资金合计达104.19亿元，其负债率更是低至7.87%，远远低于行业平均水平。

这给人的第一印象，大全能源低负债，又多金。以其雄厚的资金储备和超低的负债率，料扛过周期冲击不成问题。说到底，大全能源的底子是比较厚的。

大全能源为啥底子这么厚？

首先，有天时的因素。大全能源赶上了IPO的好时候，2021年7月其登陆科创板，正好碰到各路资本扎堆涌入光伏产业，作为上游多晶硅的龙头企业，大全能源获得机构的热捧，融了一大笔钱。这次IPO，大全能源融资高达60亿元。

在IPO融资60亿之后，大全能源又马不停蹄于2022年定增融资109亿元，两年时间合计融资近170亿元。

其次，大全能源在上行周期中赚到了钱。年报显示，大全能源2021年营收108.32亿元，归母净利57.24亿元；2022年营收309.4亿元，归母净利191.21亿元；2023年营收163.29亿元，归母净利57.63亿元。计算可得，2021-2023年，大全能源归母净利合计306.08亿元。

以191亿元的净利润，大全能源足以跻身2022年光伏上市公司净利Top5。

从资本市场融资近170亿元，加之2021-2023年豪赚超300亿元，这让大全能源的各种资金变得更充裕。

第三，大全能源在扩产方面相对克制，降低了因举债杠杆式扩产而亏损扩大的风险。2023年12月13日，大全能源公布其投资150亿元建设硅基新材料产业园的计划。项目分两期建设，一期包括增加年产5万吨多晶硅及配套15万吨工业硅、120万支圆硅芯项目，二期涵盖年产5万吨多晶硅及配套15万吨工业硅、100万支圆硅芯项目。

目前，大全能源的多晶硅建成产能为30.5万吨/年，生产基地分布在新疆石河子和内蒙古包头。相比2023年报披露建成产能为20.5万吨，大全能源在2023年以后新增多晶硅产能为10万吨。

大全能源最近一次扩产计划是在2026年6月，拟在江苏昆山投资60亿元建设“大全智慧能源系统制造基地”， 分两期推进，一期投资约21亿元。

尽管账上货币资金充裕、负债率又低，但大全能源也持续承受着周期冲击之痛。抛开2024年净亏损27.18亿元、2025年亏损11.29亿元、2026年H1亏损15.95亿元，周期调整对大全能源较为明显的冲击还表现在股票市值上。

不复权的情况下，大全能源股价最高冲至91.80元/股，市值最高达以1961.76亿元。随着2023年光伏行业迎来拐点，大全能源股价也跌跌不休，最新市值为351.43亿元，较高峰时蒸发了1610.33亿元。

面对股价不断跳水，大全能源曾试图通过延缓16.25亿股解禁和回购股份的方式“救市”，减少对二级市场带来的股价冲击，但这丝毫未能挡住股价的跌势。

以当时的股价计算，大全能源的解禁市值一度高达305亿元。即使以现在16.48元的股价计算，16.25亿股的市值也达到267.8亿元。

当然，上市公司控股股东有着严格的信披要求，且控股股东为了维护控制稳定也不会轻易出手减持。不过，参与定增的机构的目的是赚钱，不排除未来参与减持。

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