你敢信？光伏很可能会是这一轮熊市，为数不多的避风港！

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A 股牛市结束了吗？也许还有争议，但很多人的账户已经实实在在走熊了，尤其是科技（其中又以 AI 硬件最为典型），创新药等已经亏麻了，而且从技术面而言，至少创业板已经进入技术熊市了。

如果说以熊市来看待当下的市场，那么留给大家的选择其实很有限，要不就是离开市场，要不就是找避风港。一般而言，避风港要不就是红利（但红利板块尤其是银行板块涨不少了），要不就是已经跌了很久、很多的板块，然后突发奇想——光伏会是避风港吗？

于是把 A 股历史上几轮牛熊市和光伏板块的走势情况做一番对比，就直接上结论吧，结果有点遗憾，历史上，光伏并不是避风港，唯一一次成为避风港，有其特殊之处。

01五轮熊市唯一的一次避风港

2008 年，上证从 6124 点跌到 1664 点，腰斩再腰斩。

那年 A 股想买光伏都不好买，几个行业龙头，比如无锡尚德、赛维等，都是在美股上市，A 股纯正的光伏标的并不多，尤其是龙头级别的，像样一点的公司也就是 TCL 中环了，说白了，那个时候光伏别说是避风港了，是彻底就没有光伏这个港湾。

2011 年到 2013 年，上证从 3000 点上方一路阴跌到 1849 点。

这回倒是有很多光伏上市公司了，结果却跟整个大盘一样都是熊一窝。这背后是欧美相继对中国光伏发起"双反"调查，尤其是欧洲这个第一大市场，直接就大幅度萎缩了，加上产能过剩，行业集体过苦日子，很多公司都是亏损状态。而且那会儿市场热捧的光伏企业，还不是后面我们所熟知的隆基、晶澳、晶科之类的，而是亿晶光电、天龙光电、精工科技等，基本都是暴跌走势。

回过头看，那会儿的光伏行业的问题其实清清楚楚，设备和市场两头在外的问题构成了光伏行业的死穴，代工厂的本质决定了它的抗风险能力极低，说句不好听的，那时候的光伏行业非但不是啥避风港，可以说它自己就是风暴中心。

这种糟糕的状况延续到了 2013 年3 月，无锡尚德破产重整，后面整个板块跟着大盘进入了 2014 年开始的疯狂杆杠牛市。

可惜好日子没过多久，股灾就来了，其实当时国内针对光伏行业的政策还是挺不错的，包括推出光伏发电领跑者计划之类的，装机量也明显增长，但没啥卵用，泥沙俱下的行情下，谁也逃不掉。不过行业里类似于隆基之类的企业，由于在单晶路线上的胜利，也获得了一些阿尔法机会。

再然后就到了 2018 年“531 新政” ，光伏行业集体暴跌，这完全属于熊市叠加光伏行业自身的政策风险双杀，而这一杀，也正是光伏行业涅槃前的最后一次“浴火修炼”。

从 2018 年底到 2022 年中，光伏行业迎来行业发展几十年来最美好的时光。就这3 年半的时间里，行业迎来了业绩和估值的戴维斯双击，繁花似锦，烈火烹油，各种5 倍、10 倍甚至 20 倍公司，隆基市值超过 5000 亿。各种社会资本谋求杀入光伏行业，二级市场上更是充斥着各种跨界光伏或者为了蹭概念选择跟光伏企业合作的行为。

而这也是光伏行业这些年唯一成为一次避风港，那几年整个市场持续低迷，光伏行业不仅跟核心资产坐到了一桌，甚至比他们还亮眼，堪称整个市场最亮眼的光，尤其是在核心资产浪潮于 2021 年结束后，光伏更是成为了整个市场唯一的光。

这背后是全球能源转型带来的需求喷发，加上碳中和概念爆火带来主题性炒作机会，珠帘合璧，天时地利人和共同成就了一轮轰轰烈烈的光伏超级大牛市。

客观讲，光伏的这一次美好时光真不算短了，只是天下没有不散的宴席，2022 年下半年走势见顶，进入2023年后，虽然需求依然在，但行业产能过剩，已经开始暗流涌动，到了 2024 年，甚至成为公开的事实，并开始在很多公司的财报中体现出来，直到今天，光伏再一次成为了风暴中心。

02光伏不看大盘的脸，看政策的脸

其实回顾几次光伏行业和大盘的走势，就会发现双方总体上是同步的，光伏的阿尔法很难逃得掉大盘的贝塔，当然了，这不仅仅是光伏行业的问题，也是绝大多数行业共同的问题，光伏行业的不同之处在于它的阿尔法高度依赖政策。

双反是贸易政策，531 是产业政策，抢装是补贴政策，领跑者、扶贫、大基地、反内卷，全是政策。

绝大多数行业都会受宏观影响，但光伏行业除了宏观，更怕的是政策，在光伏行业未能实现自我造血之前，行业的荣枯高度依赖政策，补贴政策来了，行业就活过来了，补贴政策走了，行业就集体低迷。

好不容易等到了平价时代，产能过剩又成为行业的阴影，直到今天依然逃不掉。

再往根上挖一层，光伏是工业制造品，没有资源垄断，终端电力同质化，谁都没有定价权。没有定价权的行业，景气度只能靠需求脉冲或者供给收缩来驱动，而这两个开关又都高度依赖政策，这就是光伏行业之殇。

说实话，研究后得出的这个结论还挺遗憾的，这意味着光伏从来都不是熊市避风港，不过遗憾归遗憾，也可以理解，资本市场就没有普适规律，也并不代表这一次光伏就不能成为避风港，核心还是要看光伏行业现在处于什么周期阶段。

03光伏周期走到了哪一步？

截至 10 月中旬（硅业分会口径），N 型复投料成交价 4.30 万元/吨，与头部企业闭门会划定的 4.3 万元/吨底线持平，颗粒硅 4.03 万元/吨仍低于底线；硅片 G10L 成交均价 1.01 元/片，电池片 M10 约 0.29 元/片，组件主流价格 0.69-0.71 元/W。

全产业链价格环比基本持平，处于“成本支撑挺价、上下游僵持”的状态。但库存还在累积，9 月底约 57.2 万吨，10 月产量预计降至 10.5 万吨左右，仍高于月度需求约 8.8 万吨。价格企稳能否持续，就看减产执行力度。

再看业绩，中报把“分化”这个词体现得明明白白。主产业链还在失血，隆基绿能上半年预亏 34 亿到 38 亿元，比去年同期亏得更多；通威股份预亏 48 亿到 54 亿元；TCL 中环同样预亏金额居前。原因都一样，抢装透支后需求真空，上半年全国光伏新增并网约 71.77GW，同比下降约 66%，开工率不足。但逆变器和储能是另一番景象，阳光电源上半年归母净利 52.59 亿元，同比下降 32%，可储能收入占比提升到 50%，海外占比 73.4%，逆变器毛利率 42.72%，同比提升近 7 个百分点。卖主链的在熬，卖设备、做出海的健康得多。

政策是当前最强的变量。收益端，136 号文让新能源全面入市，今年 7 月起，工商业分布式取消保底电价，固定电价的“躺赚时代”终结。供给端，6 月底发布三项强制性能效国标，2027 年 1 月 1 日起实施，用能耗红线倒逼低效产能退出，团标《光伏行业成本核算模型通则》让“低于成本销售”第一次有了可核验的标尺，7 月底市场监管总局还做了价格合规指导。需求端，《可再生能源发展“十五五”规划》明确 2030 年风电光伏装机 28 亿千瓦以上，加上 8 月“不低于成本”倡议、10 月闭门会划定价格底线，反内卷已经从口号落到了标尺和数字上。

也就是说，目前的光伏行业属政策底已经出现，价格底在反复确认，业绩底还没有到。

那假设二级市场真就开始进入熊市了，这一次光伏有没有机会成为熊市避风港？可能性还是比较大的，主要是经过这几年的下跌，泡沫已经基本挤除干净了，现在政策已现，市场底有望来到，离业绩底虽然还有一段距离，但二级市场向来都是提前反映业绩的，一旦供需格局继续改善，业绩开始有触底迹象，那就有非常大的希望迎来股价底。

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