净利11.3亿，劲增64.5%！光伏胶膜龙头前三季强势回血

10月26日晚间，全球光伏胶膜龙头福斯特（603806）发布了2026年三季报。报告期内，公司实现营业收入106.4亿元，同比下降9.8%；归母净利润11.3亿元，同比增长64.5%；扣非归母净利润9.82亿元，同比增长55.8%。

其中，第三季度单季实现营收36.5亿元，同比下降4.7%，归母净利润2.89亿元，同比增长50.6%，扣非归母净利润2.52亿元，同比增长39.2%。

盈利逆势增长的背后

单单从表观数据来看，今年前三季度福斯特的营收还在缩水，但盈利却在连续修复，两者呈现背离的走势。拉长周期来看，公司呈现出“量稳价跌、利润回稳”的格局。

前三季度公司营收同比下滑接近一成，主要是光伏胶膜等产品价格中枢下移所致；而利润的大幅增长则来自于成本端的改善以及产品结构的优化。公司在中报中曾披露，光伏材料、感光干膜和铝塑膜三块业务的盈利均实现同比增加，三季报延续了这一趋势。

现金流的变化则更加直观地反映了公司经营质量的改善。前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为6.76亿元，同比大增4744.9%。公司表示，这主要系本期光伏树脂采购量和采购单价均有所下降，同时在采购结算中提高了银行承兑汇票的支付比例，购买商品、接受劳务支付的现金大幅减少。

全球胶膜龙头的护城河

福斯特总部位于杭州临安，2014年9月登陆上交所。公司主营光伏封装材料，是国内光伏胶膜国家标准（GB/T 29848）主编单位，全球市占率长期稳定在50%左右，远超行业第二至第四名份额之和。

这一地位建立在三重壁垒之上。其一，光伏胶膜行业技术、资金与客户认证门槛较高，头部组件厂对胶膜供应商的切换成本不低，新进入者短期内难以撼动格局；其二，公司凭借规模效应在成本端占据优势，即便在行业深度出清、价格战持续的阶段，仍能保持盈利，而二三线企业已普遍承压；其三，近年海外产能扩张叠加竞争对手产能出清，行业集中度进一步向头部收敛。

目前，公司已在国内多省份以及泰国、越南等地布局生产基地，形成“光伏材料为核心、多元新材料协同拓展”的业务格局。

第二、第三增长曲线的落子

光伏胶膜是基本盘，但福斯特的布局早已不局限于单一赛道。电子材料被公司定位为第二条增长曲线，产品覆盖感光干膜、感光阻焊油墨、FCCL等，主攻PCB/FPC领域。随着消费电子复苏以及汽车智能化、AI算力需求兴起，公司已切入AI服务器用干膜市场。目前公司感光干膜产能约3.16亿平方米，江门2.1亿平方米产线预计于今年下半年投产，规模效应有望进一步释放。

铝塑膜则是公司着力的第三条曲线。作为锂电池软包封装的关键材料，铝塑膜长期被日企垄断。公司已切入国内头部电池企业供应链，并明确表示将快速扩产、抢抓国产替代，提前布局固态电池带来的数倍增量需求。公司目标推动非光伏业务营收占比突破10%，2025年这一比例约为7.15%，路径正在逐步兑现。此外，公司在太空光伏等前沿方向亦有产业投资布局。

近三年业绩从高点回落再到修复

对比近三年数据，可以清晰看到福斯特所处的周期位置。2023年，公司营收225.89亿元、归母净利润18.50亿元，处于行业景气高点；2024年，营收191.47亿元、归母净利润13.08亿元，随光伏产业链价格回落而下滑。

2025年，光伏行业产能出清加剧，公司营收下降至154.91亿元，同比下降19.1%，归母净利润7.70亿元，同比下降41.14%，扣非归母净利润降幅更是达到47.7%；当年光伏背板量价齐跌，是拖累业绩的主要因素。

2026年盈利端率先出现拐点，上半年归母净利润同比增长69.89%，前三季度同比增幅回落至64.5%，但仍保持两位数增长。

从单季来看，第三季度归母净利润同比增幅为50.6%，环比上半年节奏略有放缓，一定程度上体现了光伏胶膜价格波动带来的弹性。2025年公司光伏胶膜出货约28.10亿平方米，与上年基本持平，体现下游需求与客户粘性依然稳健，利润修复更多来自于成本端让利以及高毛利新业务的放量，而非价格的全面回暖。

风险提示

更加需要正视的是，公司的盈利修复仍然是建立在行业尚未完全出清的基础之上。

1)光伏产业链供需失衡的状态短期难以彻底修复，若胶膜价格再度下滑，将影响公司利润弹性；

2)公司电子材料、铝塑膜等新业务仍处于爬坡阶段，海外认证、客户导入进度存在不确定性，且公司研发投入近年来有所收缩，高端产品放量节奏需持续跟踪；

3)公司海外产能占比提升，若国际贸易政策或地缘环境发生变化，可能带来关税、供应链等方面的扰动；

4)固态电池等新技术路线若加速落地，对现有封装材料的替代节奏也值得关注。

总体来看，胶膜龙头的盈利底正在筑牢，但行业景气全面回升、新曲线真正挑大梁，仍需时间验证。