山西焦煤(000983)：Q3扣非盈利环比大增84% 焦煤产量逐步恢复

Q3扣非归母净利润7.9亿元，环比大增84%。公司发布26年三季报，前三季度公司营业收入275.6亿元，同比+1.4%;归母净利润和扣非归母净利润20.2亿元/18.6亿元，同比分别+40.9%/+28.4%，其中Q3归母净利润和扣非归母净利润分别为7.8亿元/7.9亿元，同比分别+86.4%/+85.3%，环比分别+82.5%/+84.0%。Q3公司归母净利润环比大幅增长主要由于：(1)山西省主焦煤长协均价环比Q2大幅上涨36.1%或548元/吨;(2)期间费用环比小幅下降约0.5亿元。

马兰、西曲等焦煤矿陆续复产，Q4公司有望实现量价齐升。自5月22日留神峪煤业发生瓦斯爆炸事故以来，山西区域煤炭行业安监形势趋于严格。根据国家统计局，6-9月山西省原煤产量同比降幅均超过30%。根据矿井停产公告，公司所属西曲矿、镇城底矿、马兰矿和西铭矿也先后因采矿许可证到期或安全事故等原因停产，对公司煤炭产量有所影响。7月底至8月底期间，以上4座煤矿陆续恢复生产，预计公司Q4产量环比明显改善。同时，根据Wind，下半年以来山西省主焦煤长协价格加速上涨，10月长协价格较Q3继续上涨11.2%或231元/吨。Q3虽然煤价涨幅较高，但由于产量受限，公司毛利率基本保持稳定(约31%)，预计随着Q4量价回升，公司煤炭业务盈利有望进一步提升。

盈利预测与投资建议：焦煤价格稳中上升，长期有望受益于集团资源优势及新建矿井投产。公司是焦煤行业龙头，资源优势强、规模行业领先，随着产量修复公司盈利优势有望进一步显现。根据竞拍公告，24年8月公司成功竞得兴县区块煤炭及铝土矿探矿权，煤炭资源量9.5亿吨(煤种主要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年)、铝土矿资源量5561万吨，资源优势进一步显现。此外，25年山西焦煤集团原煤产量1.85亿吨，公司原煤产量约占集团的25%，中长期有望进一步整合集团资产。

预计26-28年归母净利润分别为29.2/32.4/33.7亿元，参考可比公司估值，给予公司26年16倍PE，对应合理价值8.22元/股，维持“买入”评级。

风险提示。需求低预期，生产受不可控因素影响，成本控制低预期等。