日前“PPP会不会是新庞氏”的质疑刷遍朋友圈，对于PPP市场与新庞氏，我不知道这世界怎么了，我想它可能需要一点积极的力量。
一、对“PPP会不会是新庞氏”的解读
热文“PPP会不会是新庞氏”概况起来大概是三句话：多数项目是非运营类项目只能依靠政府补贴，政府在无限制的以PPP模式施行这类项目，早晚有一天累积的风险会系统性爆发。这三句话连在一起非常有煽动性，且迎合了很多人心中的隐忧。但如果把三句话拆开看，会发现每一句都是错的。
1． 关于政府补贴
下图是我们做的一些污水处理厂的收/付费统计，可以看到，即使是运营类项目，环保企业收到的费用中，仍然有大约50%来自政府补贴。居民所付出的污水处理费理论上应该包括了排污管网和治理厂的两部分费用，如果考虑排污管网的成本，政府在整个污水处理领域总补贴比例应该超过70%。因此即使是运营类项目，其运转也很大部分在靠政府补贴支持，这一现象不知道之前有没有引起过大家关注。
表：部分上市公司污水处理项目处理价格及财政补贴比例情况统计
数据来源：公司公告，招商证券
从更大的范围来看政府补贴，下图是14年的政府支出科目，可以看到几乎全部为无回报/非运营类项目，政府在一直做庞氏骗*局？实际上政府支出的本来用途就是做单项看起来没有回报但对总体回报有助益的业务。
图：2014年国家财政主要支出项目统计
数据来源：国家统计局，招商证券
单独做河道治理是没有收益的，治理完成后，河两岸的小区房价相对会涨，政府在涨价中收获更多税收，税收以财政补贴的形式回馈到河道治理的成本之中。我们所要关注的不应是政府支出是否做了非回报类项目，而是应关注这些非回报类项目是否会带来整体收益。
把所有非回报类项目当作洪水猛兽，这篇文章是在偷换概念。
