5月底以来，国家大力减免燃油车购置税，市场认为会对新能源需求形成压制，但是我们统计各地鼓励政策后看到，地补对新能源车型力度更大，一线城市北京调高新能源车型指标10000 个，上海补贴新能源购置费用10000 元，同时其他省市单车补贴多在数千元到2.5w 不等，且新能源车补贴额度普遍略高于燃油车。
我们应当看到国家在逆周期调节时候的决心，以及对新能源汽车的坚定支持。5 月底以来新能源车板块的强势走势也反映了：无论从政策端还是实际数据端，市场都对新能源车产业链逐步恢复信心。我们认为随着后续实际排产和销量数据不断验证，新能源车产业链有望迎来反弹。
需求端：
(1)国内：
五月需求整体反攻，除比亚迪、特斯拉尚未公布数据，理想、哪吒、零跑、广汽埃安等新能源车整体销量恢复到3 月水平，同比翻倍增长，小鹏、蔚来销量也恢复到3 月的70%，小鹏销量同比翻倍增长。除蔚小理以外的新势力销量增速可喜，新能源车整体需求向上为不同价位细分市场的新入者带来机会。
(2)欧洲：
主要国家中新能源乘用车销量，5 月法国同比+8.8%/环比+15.8%至2.7 万辆，渗透率为20.9%。意大利同比-7.2%/环比+39.1%至1.2 万辆，渗透率为9.8%。西班牙同比+16.1%/环比+16.0%至0.7 万辆，渗透率为7.4%。德国/英国/瑞士等数据尚未公布。
综合来讲，新能源车Q3、Q4 迎来传统销售旺季，需求并未随着疫情而消失，只是推迟，随着复工复产以及下半年生产加速进行，我们维持全年500-550w 的新能源汽车销量预测，并将带动上游各环节销量增加，板块有望迎来反弹行情。
比亚迪CTB、零跑CTC 等新技术率先应用打造爆款车型，为新能源市场进一步带来吸引力。我们认为虽然两者在材料层面带来的变化不大，但是对包括百公里电耗降低、风阻减小在内的整车竞争力的提升有额外的帮助，进一步打造车企竞争壁垒。
供给端：
今年全年销量将形成旺季更旺的节奏，下游车企销量结构全面开花，或助推Q3、Q4 碳酸锂价格进一步上涨。我们根据电芯成本模型测算，若碳酸锂价格从目前的47.85 万元/吨极限上涨至60 万元/吨，假设其他材料成本不变，NCM811 和磷酸铁锂电芯的锂资源单耗量分别为402、538 克/kWh，则NCM811 和磷酸铁锂电芯成本或分别上涨11.3%、10.6%，无锂资源保障的电池企业可能进一步承压。
要点
Q2 涨价传导部分成本压力，下一阶段碳酸锂自供比例将拉开盈利差距。以磷酸铁锂电芯为例，我们测算碳酸锂自供比例提升对于电芯成本降低更敏感。假设外采碳酸锂成本为50 万元/吨、自供碳酸锂成本分别为12、6 万元/吨时，当自供比例分别为20%、40%时，电芯成本降本幅度6~7%、13~15%，毛利率提升幅度5~6pct、10~11pct。
龙头电池厂Q1 谈判结束，Q2 顺价使得盈利修复。展望Q3、Q4 电池厂在锂资源的布局逐步放量，将贡献原料端成本优势，叠加顺价进展，我们认为电池厂的盈利修复将具有更大弹性。宁德时代、国轩高科、亿纬锂能、比亚迪、欣旺达也积极布局锂矿资源，有望对冲潜在的上游锂资源涨价，拉开盈利差距。
建议关注：
(1)电池环节
a. 碳酸锂自供比例高：国轩高科；
b. Q2 顺价，叠加复工复产：宁德时代，亿纬锂能；c. To C 端顺价通畅：派能科技，鹏辉能源，蔚蓝锂芯。
(2)稳定盈利
a. 成本持续改善：恩捷股份，星源材质；
b. 顺价通畅：璞泰来，贝特瑞，杉杉股份，中科电气；c. 成本下行，低估值：科达利，震裕科技，嘉元科技；d. 随下游需求放量：德方纳米，容百科技，当升科技，长远锂科。
(3)新技术
a. 比亚迪dmi 铝塑膜，半固态电池铝塑膜：紫江企业；b. 硅碳负极添加剂：天奈科技；
c. 半固态/固态电池：宁德时代，国轩高科，孚能科技，赣锋锂业。
风险分析：新能源汽车产销量不及预期；产业政策及补贴变化风险；扩产不及预期，竞争加剧盈利能力下滑；技术路线变化。
文章来源：光大证券
