晋控煤业(601001)：动力煤潘家窑储备项目保障中长期产能增长

2025年前三季度煤炭业务面临价格下行压力，商品煤销量同比小幅下降。公司2025Q3/Q1-3营业收入33.6/93.2亿元，同比-12.9%/-17.0%;归母净利4.00/12.77亿元，同比-43.9%/-40.6%。

产销方面，2025Q3/Q1-3公司原煤产量897/2619万吨，同比+1.12%/+1.52%;商品煤销量756/2086万吨，同比-0.7%/-5.5%。

价格方面，2025Q3/Q1-3综合售价分别为444/447元/吨，同比-9.7%/-9.5%。成本方面，2025Q1-3单位成本为280元/吨，同比+6.95%。2025Q1-3煤炭业务毛利34.8亿元，同比-32.1%，毛利率37.4%，同比-20.5pcts。

资源储备基础牢固，增量资产打开成长空间。公司拥有塔山、色连两大核心煤矿资产，截至2024年合计煤炭资源储量超过40亿吨，可采储量超过19亿吨，资源储备雄厚。此外，公司拟收购控股股东旗下潘家窑矿探矿权，设计生产能力1000万吨/年，当前仍处于探矿权转采矿权阶段，随着该项目后续顺利推进，公司长期产能规模有望得到显著提升。

资源品质优势突出，调整销售策略抵御风险。公司以开采优质动力煤为核心业务，主采低灰、低硫、挥发分适中、高发热量煤种，适用于发电、水泥、建材等多领域需求，可以根据用户的要求生产洗选不同发热量等级、不同粒度的产品，匹配用户差异化需求。面对市场波动，公司持续优化销售策略，通过多方案效益测算抵御建材煤市场风险，按照“一船一策”、“一户一策”、“一矿一策”的销售模式主动与用户沟通协调，实现煤炭销售效益最大化。同时公司积极落实电煤保供责任，结合年度长协电煤合同兑现情况，与长协电煤用户协商签订电煤互谅协议，确保全年电煤保供工作顺利完成。

智能化转型成果显著，技术创新助力生产效率提升。公司积极推进矿井智能化升级，塔山、色连两大主力矿井均已实现智能化矿山全覆盖，通过集成远程监控与自动化控制功能的智能矿山系统，显著提升开采过程的精准度与安全性，有效降低人力依赖，为煤炭稳产高产筑牢技术根基。公司持续加大科技创新投入，推动创新成果落地应用，以技术升级驱动煤炭开采提质增效。2024年色连矿首次使用了密集孔切顶卸压技术，减弱了相邻巷道受采空区侧向支撑压力的影响，确保工作面的安全回采，提升煤炭开采效率。

投资建议：

我们预计公司2025-2027年营业收入分别为123.2/135.7/137.4亿元(增速-18.1%/10.1%/1.3%)，归母净利润分别为17.9/23.0/23.8亿元(增速-36.4%/28.8%/3.6%)，参考可比公司估值，给予公司2026年11倍PE，对应目标价15.1元，首次覆盖，予以“增持-A”投资评级。

风险提示：下游需求不及预期，煤价下跌超预期，资产注入不及预期。