焦煤焦炭让利，铁矿石止跌回稳

本周钢铁产业链整体呈现价格重心下移的情况，“先弱、中崩、尾修复”宽幅震荡，核心波动源主要来自海外：美国9月CPI、PPI双双超预期推升了加息预期，叠加日韩股市重挫，商品估值一度遭到集中打压。产业链品种分化明显，双焦领跌、成材走弱、铁矿相对抗跌。核心驱动是钢厂负反馈逻辑强化——旺季需求证伪叠加焦炭第二轮提降落地，产业链利润从原料端向冶炼端重新分配，成本坍塌预期压制整个板块。

焦煤焦炭宽幅震荡，国庆后焦炭市场逻辑转向，第二轮提降落地，第三轮仍在博弈。钢厂亏损未改，对焦炭压价诉求强烈;焦企副产品收益改善但难抵主产品降价压力。焦炭第二轮提降落地后，焦企利润承压，对焦煤采购意愿下降。再加上焦煤复产超预期加速，价格承压。但是焦煤存在缺口，近端偏强。保供预期持续发酵，远端价格弱势。焦煤呈现出典型的强现实、弱预期状态。

上周我们报告里提到，在价格快速下跌期间，铁矿石贸易的流动性改善，钢厂开始积极补库。流动性恢复并没有使得铁矿石价格企稳，本周铁矿石价格在多重压力下本周屡次创出一年多以来的新低。国内主力I2701从683元/吨阴跌至672.5元/吨，周跌1.54%，五连阴后周五勉强翻红，跌幅可控。

本周钢材数据呈现出供需两旺的格局，这和长假后的补库有直接关系。螺纹和热卷的表观需求大增，钢材的总库存大幅降低。但是在炉料成本都大幅下跌的情况下，价格也在走低。钢厂的冶炼利润从低位开始反弹，但是绝大多数钢厂仍处于亏损的情况。钢材对于铁矿的需求又回到了即采即用的节奏，抑制了铁矿石贸易的流动性。

10月15日，新交所铁矿石掉期11月合约盘中最低下探89.75美元/吨，也创出约两年新低。普氏指数虽然没有跌破90，但是随着价格的下跌，投机需求开始回升。本周铁矿石美元贸易活跃，特别是固定价成交更为踊跃。平台和招标的PB粉、纽曼粉和麦克粉均有成交，周五固定价麦克粉盯市-0.3，PB粉折扣从前期的-1美金收缩到-0.3美金附近。

整体而言，铁矿石自身没有独立行情，在整个产业链里也处于“绝对”空配的地位。钢厂利润见底，交易开始盘面做多利润，钢材强于铁矿。焦煤焦炭的多头也在产业链里选取了基本面最差的铁矿作为空头配置对冲风险。宏观上，国内宏观和金融数据持续走差，而铁矿石又是中国传统行业的代表，内外资金同时关注的金融属性带来了持续的价格压力。

短期来看，影响美元加息抽取整个市场流动性的交易接近尾声，焦煤保供传闻再起，压制在铁矿石价格上面的两个因素解除。但是，钢材需求持续的孱弱和成本下降带来的负反馈交易，仍是铁矿石价格上涨的压力。只有在需求发力的情况下，整个产业链才会健康上涨，否则投机交易和估值交易只能带来市场的短暂反弹。