禾迈股份与华融金租合作终止！从盈到亏，只隔了一次转型

最近有关苹果砍单的消息闹得沸沸扬扬，但有消息称，砍的主要是iPhone 18 Pro，反而Pro Max还加单了，Pro系列的总量基本没变。

由于存储芯片价格暴涨，iPhone 18 Pro的物料成本里存储占比从10%左右飙到30%以上，苹果被迫把Pro和Pro Max起售价各涨100美元（国行9999元/10999元起），导致消费者观望情绪加重。

令人关心的是，果链公司们还好吗？

除了被砍单、日子难过的果链公司以外，还有双方友好协商终止合作的公司，分手协议也是写的相当体面。

10月17日，禾迈股份[688032.SH]公告，公司及全资子公司杭州禾力与华融金融租赁股份有限公司提前终止户用光伏合作。

这份签于2025年5月、挂牌规模10亿元、为期3年的框架协议，最终只落地了1.62亿元，落地率不到两成。

公告措辞克制，通篇是“友好协商”“商业合理性”“不影响当期业绩”，没有一个负面词。

但细品可以了解到，禾迈股份2024年净赚3.44亿元、2025年转亏1.61亿元、2026年上半年再亏1.64亿元，股价从2025年末的100.79元跌到目前63.70元，近一年的时间下跌了37%。

同时公司一边在二级市场真金白银回购股份，一边有两笔5%以上股东与一致行动人的内部股份转让密集落地。

终止10亿户用租赁，是及时止损还是战略撤退？半年报增收77%却由盈转亏，问题出在哪？回购与股东内部转手又释放出什么信号？

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为什么要和华融金租终止合作

禾迈股份主要从事光伏逆变器相关产品、储能相关产品的研发、制造与销售，目前拥有六条产品线。

最初，禾迈联合杭州禾力与华融金租签订的是一份户用光伏经营性租赁框架协议，金租公司出钱租入户用光伏系统设备、提供电站维保，禾迈作为设备和服务提供方，双方在3年内协商确定采购与维保事项。

根据协议约定，10亿元仅代表拟开展规模，不代表采购承诺，也不存在最低采购量承诺，执行要看一笔笔订单。这也是协议签了一年多、累计仅合作1.62亿元、占框架16.2%的原因。

终止的官方理由主要有三点，政策变更、市场需求变化、户用光伏市场原有收益预期下降，三点都指向同一个背景，户用租赁这套打法的算账逻辑塌了。

2025年落地的“136号文”终结了延续多年的固定电价收购，新能源电量全面进入市场竞价，电价由供需实时决定；同期的《分布式光伏发电开发建设管理办法》又取消了工商业分布式全额上网，收益高度依赖自发自用消纳。

户用租赁过去靠固定折扣电价+长期租金分成的确定性模型吃饭，如今机制电价只给部分电量兜底，现货市场负电价频现，分时电价调整还在冲击按旧价签订的存量合同。

行业数据显示，2026年上半年全国分布式光伏新增装机同比下降超60%，户用租赁企业已大批撤出。

换句话说，华融金租这类资本愿意掏钱做户用租赁，前提是项目未来现金流可测算、可兜底。但是当收益预期持续下跌，资本方觉得这门生意不划算，自然不会继续推进框架协议。

此时禾迈选择和平终止，明确双方互不承担违约责任，已交付电站仍按合同继续运维，其实也是留些余地。

双方可以在工商业、地面电站、储能、风电领域继续合作，这也与禾迈转型的方向比较吻合，即主动从陷入价格战和政策退坡的国内户用开发，撤向工商业、大储和全球化产品输出。

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2026上半年增收不增利

比转型更先来到来的是，财报的滑跌卢。2026年上半年，禾迈营收17.8亿元，同比增长77.09%；但归母净利润亏损1.64亿元，对比上年同期盈利1627万元，同比下降1107.86%；扣非归母净利润亏损1.78亿元，下滑1887%。

亏损从2025年延续至今，增收不增利的原因究竟是什么？

最重要的原因莫过于产品结构切换，高毛利微型逆变器给低毛利储能让路。上半年储能系统收入13.91亿元，占总营收的78.3%，毛利率只有14.29%；而看家产品微型逆变器及监控设备收入3.53亿元，毛利率高达33.16%，仅占两成。

整体综合毛利率从26.86%滑落到18.05%，掉了8.81个百分点。卖得越多、毛利越薄，这是利润转负的根本原因。在储能行业产能过剩、价格厮杀的背景下，公司以项目冲规模，虽然换来了收入增长，但付出的代价是盈利质量下降。

此外，公司的期间费用增幅明显，进一步吞噬了部分利润空间。

上半年，由于结构切换，公司加大人才储备、增加研发和市场投入力度，研发费用2.15亿元，同比增长29.55%；销售费用1.87亿元，同比增长32.84%；管理费用9172万元，同比增长14.31%。

公司的境外收入11.89亿元，占比约66.9%，以美元结算为主。人民币汇率波动带来汇兑损失6327.23万元，导致财务费用由去年收益8823万元转为损失3563万元，一进一出接近1.2亿元落差。

截至6月末，公司的货币资金约36.73亿元，家底厚实，这也是它能持续回购、扛过转型期的基础。

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回购与股东内部转让，释放了什么？

2025年10月29日董事会通过，使用首发超募资金1亿-2亿元回购公司股份，价格上限170元/股，全部用于未来员工持股计划或股权激励，期限到2026年10月28日。

截至今年9月30日，公司累计回购183.98万股，占总股本的1.48%，累计均价约86元/股，回购总价约1.58亿元。

值得注意的是，现价63.70元已低于回购均价，也就是说这批股份账面浮亏约两成多。拉长看，公司自2023年起已启动四期回购，截至今年9月30日历史累计回购5.34亿元。

另一方面，最近公司有两笔5%以上股东与一致行动人的内部转让，均不构成对外减持。

两组动作合起来，可以解读出三层信号。

回购是明确表达出团队绑定的决心。在亏损期、股价回撤37%的背景下，公司仍用超募资金持续买入且定向用于股权激励，传递管理层认为股价被低估、并要把核心团队与长期利益锁在一起的意图。

内部转让是股东层面的股权重整，不是放弃。两笔都发生在一致行动人内部，合计持股、表决权、控制权均未变化，不触及要约收购，市场没有新增抛压，这与大股东直接减持离场完全不同。

海南信荷转给私募产品，更多是持股平台的资金安排；港智把份额转到实控人名下，则是简化持股结构。

只不过1.58亿元回购相对79亿元市值规模有限，更多的作用是增强市场信心，尤其是86.60元是2月协议定价，参考性有限，不能当作内部人认可的底价。实际上，未来股价的走向取决于下半年储能的毛利修复程度和扭亏进度。

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结语

终止10亿户用租赁，是禾迈从旧户用开发模式撤退，半年报亏损，则是转向储能与全球化产品时交出的以利换量账单；回购加内部转让等一系列动作，意味着管理层在低位稳住军心、理顺股权。

整体来看，公司正经历主业换挡的阵痛期，家底够厚、技术牌还在，但业绩能否反转，要看储能价格何时触底、毛利能否回升，而不是靠一份终止公告或几笔回购背书。

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原文标题:禾迈股份与华融金租合作终止！从盈到亏，只隔了一次转型