英特模IPO：业绩暴涨难掩波动

作者｜龚兴朝

编辑｜陈肖冉

动力系统研发试验厂商苏州英特模科技股份有限公司（简称英特模）冲刺创业板。

随着新能源测试需求快速放量，2025年英特模收入、利润大幅增长；但毛利率波动、研发费率下行以及持续扩产带来的资金压力，仍是其上市进程中的关键观察点。

闯关创业板

9月10日，深交所公开信息显示，英特模创业板IPO目前处于问询阶段。

英特模IPO申请于6月5日获受理，6月24日审核状态变更为“已问询”，保荐机构为华泰联合证券。英特模拟公开发行4398.1797万股，占发行后总股本25%，全部为新股发行。

此次IPO，英特模拟募集资金10亿元，其中4.78亿元用于常熟汽车智能测试设备升级扩产及测试中心建设项目，3.4亿元用于武汉汽车研发测试设备生产及研发测试基地建设项目，1.82亿元补充流动资金。

募资规模约相当于英特模2025年营业收入的1.5倍，扩产意图明显。

成立于2014年的英特模，本质上是一家动力系统研发“卖铲人”。

公司并不生产整车，而是在新车型和动力系统正式量产前，通过测试台架、测控软件以及试验服务，帮助车企验证电机、电控、电驱总成、发动机等产品的性能、安全性和可靠性。

从业务结构来看，英特模业务主要由研发试验服务和研发试验设备两部分构成。

2025年，研发试验服务收入5.16亿元，占主营业务收入77.39%；研发试验设备收入1.45亿元，占比21.76%。

其中，仅新能源领域试验服务收入就达到4.30亿元，新能源试验设备收入1.36亿元，两项合计约5.67亿元，占主营业务收入约85%，新能源已成为英特模最核心的业绩支柱。

客户名单则覆盖了当前汽车产业的主要玩家。

2025年，英特模前五大客户分别为比亚迪、康明斯、小米汽车、理想汽车和捷豹路虎，合计贡献收入2.81亿元，占营业收入42.11%；其中仅比亚迪单一客户贡献1.25亿元，占比18.74%。

随着业务扩张，英特模测试台数量由2023年末346台/套增至2025年末504台/套，产能利用率同期由71.69%提升至86.18%。

已有测试资源接近较高负荷运行，也成为此次继续建设常熟、武汉测试基地的重要背景。

业绩高波动

从财务数据来看，英特模最亮眼的标签无疑是2025年的高速增长。

2023年至2025年，英特模营业收入分别为3.81亿元、4.21亿元和6.67亿元；归母净利润分别为5086.99万元、2479.11万元和9357.97万元。其中，2025年的营收、净利同比增幅分别为58.70%、277.47%。

但拉长周期看，其盈利并非线性增长。2024年英特模归母净利润曾同比下滑51.27%，随后又在2025年快速反弹，呈现出较为明显的波动。

利润波动背后，与汽车产业价格竞争、测试项目结构和产能爬坡高度相关。

2023年至2025年，英特模综合毛利率分别为39.80%、30.14%和34.95%，整体呈下滑态势。

2024年新能源新增测试台陆续投产，但产能尚未充分利用，折旧摊销成本上升；燃油车需求下滑又导致部分测试业务价格承压。

到2025年，新能源试验平均价格回升、产能利用效率提高，研发试验服务毛利率由32.76%回升至40.96%，推动整体盈利改善。

值得注意的是，快速增长的设备业务利润率并不高。

2025年研发试验设备收入占主营业务比重已升至21.76%，但毛利率仅11.93%，明显低于研发试验服务的40.96%。

招股书显示，英特模为扩大市场份额曾采取相对较低价格策略，部分新型动力系统定制设备项目的实际开发成本也超过前期估算。

设备收入继续扩张能做大收入规模，却未必同步增厚利润。

另一项值得关注的数据是研发投入。

2023年至2025年，英特模研发费用分别为2543.95万元、2491.11万元和2862.92万元，三年累计7897.98万元，但研发费用率由6.68%降至4.29%。

换句话说，2025年研发投入绝对额有所增长，但增速明显低于营业收入。

对于一家以技术、软件、测试设备和试验能力为核心竞争力、拟登陆创业板的企业而言，规模扩张之后能否重新提升研发投入强度值得持续观察。

扩张与考验

英特模选择此时扩产，背后确实存在行业景气度支撑。

招股书援引弗若斯特沙利文数据，中国汽车研发试验市场规模已由2021年的98.6亿元增至2025年的152.2亿元，预计2030年达到275.1亿元，年复合增长率达12.6%。

其中，新能源汽车研发试验市场2025年达到87.1亿元，预计2030年增至213.7亿元，2025年至2030年复合增速预计为19.7%。

新能源车型开发周期缩短、技术路线快速迭代，以及车企提高研发测试外包比例，都在持续增加第三方测试需求。

从动力系统这一更细分市场看，英特模已经拥有一定位置。

按照招股书援引的沙利文统计，2025年中国动力系统研发试验市场中，英特模以6.4亿元的动力系统研发试验收入，拿下9.1%的市场份额，位列中国第三；在新能源汽车动力系统研发试验领域，英特模收入约5.5亿元，市场份额12.4%，排名第一。

而新的增长边界也不只在汽车。英特模正在把测试能力延伸至船舶、航空、低空经济以及算力中心等场景。

尤其在算力基础设施扩张背景下，大型数据中心对柴油、燃气等备用发电系统可靠性测试存在需求，公司已经参与康明斯、玉柴、潍柴等企业的大功率发电机组发动机研发试验。

这意味着其传统内燃机能力并不必然伴随燃油乘用车衰退而完全失去价值，而可能向算力能源、船舶等新场景迁移。

需要注意的是，扩张本身同样意味着更重的资产和资金压力。

2023年至2025年，英特模资产负债率由36.42%增至53.79%；2024年经营活动现金流净额一度为-6205.28万元，2025年虽恢复至5250.30万元，但仍明显低于同期9357.97万元的净利润。

与此同时，截至2025年末，英特模对比亚迪的应收账款及合同资产余额达到1.08亿元，占相关余额35.65%。

对于英特模而言，新能源汽车研发加速以及第三方测试外包比例提升，提供了一个仍在扩张的赛道；头部车企客户和既有测试能力，也构成其进入壁垒。

此次10亿元募资之后，英特模需要证明的不再只是“有没有市场”，而是新增产能能否持续转化为高质量订单。

2025年的业绩暴涨给出了一个亮眼起点，但2024年的利润骤降同样提醒市场，测试行业并非稳定收租生意。

未来真正决定英特模估值成色的，是高增长能否穿越车企价格战，以及扩产速度能否与现金流、研发投入和盈利能力保持匹配。

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