复产节奏难料，煤焦采购趋于谨慎

近日焦炭第五轮提涨落地，湿熄、干熄焦累计上调450—495元/吨。这轮行情的底层逻辑很清晰：焦煤供给偏紧抬高成本，成本沿“焦煤—焦炭—钢厂”链条逐级传导，如今正走到“钢厂承压”这一环，而山西复产能否提速，仍是市场关注最核心变量。

本轮上涨的起点在焦煤。安监常态化叠加超产管控，主产地“复产不复量”：CCTD442家晋陕蒙样本煤矿产量持续低位，尤其山西地区，部分在产煤矿也因年度或季度生产任务完成而停产。临汾安泽低硫主焦煤8月以来累涨610元至2620元/吨;蒙煤同样偏紧，甘其毛都近期口岸日通关不超700车，较前期近乎减半，监管区库存连续六周下降。近日山西提出“统筹抓实抓细隐惠整改、复工复产全链条工作，不折不扣落实全省煤矿安全生产和复工复产工作各项部署”，复产节奏成为后期最大变量：预计短期供应难以放量，但节后供给增量的预期已在积累。上周以来产地竞拍热度已显著回落，流拍现象明显增多。

焦煤涨价推升焦炭成本，五轮提涨让利润从钢厂向焦企转移：部分企业回到盈亏边缘或微利，开工率近期也小幅提升。压力随之传导至钢厂：铁水仍处相对高位，但钢价震荡、焦炭连涨挤压利润，钢厂盈利率已降至个位数，少数钢厂开始主动检修，焦炭刚需边际走弱;钢厂焦炭库存可用天数回落，被动降库下节前仍有补库需求，但采购也趋于谨慎。

短期看，双节临近口岸闭关，焦企与港口库存普遍偏低，节前补库对价格仍有支撑，预计双焦高位区间震荡、深跌空间有限。中期看，山西复产推进叠加蒙煤通关恢复，四季度供给端变数较大，焦炭第六轮提涨虽在博弈但涨幅或收窄;一旦钢厂检修扩大、铁水回落，成本支撑将明显松动。应盯住三个变量：山西复产是否从“数座”走向“放量”、铁水高位能否维持、钢厂盈利率与“金九银十”成色。